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广发期货 有色金属小组
事件：俄镍将以人民币计价向中国出售镍，定价方式为上海期货交易所和伦敦金属交易所的混合价格。
影响分析：预期转弱，高估值下杀
路径1：俄镍公司为解决困境，隐性库存或流出
2022年俄罗斯诺里尔斯克（Norilsk Nickel）精炼镍产量21.9万吨，全球占比超过20%。2022年3月俄乌冲突以来，无论是在欧美贸易，还是在LME注册交割，俄罗斯金属都四处碰壁。此前就曾传出，欧洲买家对俄镍接受度下降，2023年俄镍计划减产10%，虽然该消息并未证实，我们也认为真实性值得商榷，但侧面反映出俄镍处于困境。另外，美国近期宣布对特定的俄罗斯原产铝制品以及其他金属（包括铜、铅和镍）征收高达70% 的非最惠国待遇税，俄罗斯金属在美国销路受阻。那么，在困境之中，俄镍考虑持货成本，为尽快解决自身困境，促进对华出口，或导致部分隐性库存流出，增加市场镍供应。
路径2：俄镍倾向流入中国，盘面外强内弱
俄镍以人民币计价，更多流入国内，增加国内供应担忧，盘面呈现外强内弱。根据海关总署数据，2022年中国自俄罗斯进口镍4.56万吨，占进口份额的28.5%。此前俄镍流入国内并无阻碍，实际的影响变量，还是需要考虑进口利润。另外，后续需要注意俄镍以人民币计价是否有数量方面限制、混合定价的权重分配、对标盘面升贴水方面规定等。
路径3：海外定价权削弱，利于定价回归基本面
2022年3月LME镍挤仓事件充分暴露了LME制度和监管方面的缺陷，事件发生后，外盘流动性急剧下降，盘面多次急涨急跌。LME计划于3月20日恢复亚洲盘交易时间，目前的涨跌幅限制为15%，在交割品问题没有充分解决之前，料LME镍盘面难逃大幅波动。俄镍选择以人民币计价，用两市混合定价，有利于定价回归基本面。
前序补充：多重消息压制，镍价趋势偏弱
1）随着节后一级镍供应持续放量，镍市场已由二级镍结构性过剩逐步转向为原生镍全面过剩。
2）国内企业积极申请LME和上期所注册交割品牌，缓解后市挤仓忧虑。
3）LME将于3月20日恢复LME镍亚洲盘交易，市场出于“流动性恢复预期+挤仓风险降低”或“流动性问题并未解决+盘面避险”等考量，镍市下行。
4）2月28日LME宣布立即暂停任何新的俄罗斯原铝、铜、铅、镍或铝合金的LME注册仓单，该规定适用于存储在美国的LME上市仓库。据SMM统计，自2023年库存数据均值计算，欧洲地区LME镍库存占总数的42%，而亚洲地区LME纯镍库存较多约58%，北美纯镍库存接近0%。因此，理论上该禁令对镍市影响有限，不过需要警惕后市对俄罗斯金属产生实际性的禁令。
后市展望：
纯镍供应端放量，基本面走弱，在多重利空消息助推之下，高估值回归，短期盘面预计继续承压下行。操作上，目前盘面尚在消化预期，前期空单继续持有。
风险提示：镍巨头博弈、LME政策变动、低仓单等
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