John 花时间看了下伊利、光明、新乳业的研报，对乳制品行业有了些浅显的认识，跟大家分享一下，顺便谈谈对伊利的看法。
首先，乳制品是一个加工附加值比较低的行业。
根据伊利2019年的年报，液体乳的直接材料在营业成本中的占比高达87.75%。
附加值低意味着比较难有差异性（后面会详细说），这会影响利润率。
另外乳制品的保质期是比较短的，从7天到6个月不等，与白酒越放越香的特点显著区别。
产品加工程度低、保质期短的特点，导致乳制品行业走的是高周转+低利润率的模式，与茅台低周转+高利润率的模式形成明显对比。
你能想象吗？贵为乳制品全国龙头的伊利，它的净利润水平也就与A股众多名不见经传的制造业企业差不多，甚至还要略低，2019年仅7.72%。薄利多销的特点体现到了极致。
其实纵观消费食品的各个行业，乳制品的存货周转率几乎都是最快、净利率最低的。啤酒是和乳品比较相近的行业，薄利多销，现金流好，以量制胜。低端白酒（顺鑫农业）的这个特点也体现的比较明显。
对于一个走量的行业来说，渠道自然是最重要的。所以这个行业的龙头是深度分销玩的最牛的伊利（蒙牛为大经销商模式）。
与白酒相比，乳制品的另一个特点是产品差异性比较小。
白酒可以宣传古法酿制，强调自己的香型。但乳制品不行，乳制品的口味基本都一样，就是牛奶味，这一点导致客户转换成本法非常低。
很常见的例子：买不到伊利的牛奶，那蒙牛的也一样。
所以，乳制品要不断进行口味的裂变，强调自己的独特性，超市里各种口味的安慕希就是例子。
从产品特点来讲，乳制品和软饮料比较接近，需要不断的刺激消费者，改变口感风味，延续产品的生命力。
但不断推口味意味着不断给消费者灌输新的东西。乳制品企业首先需要动人的广告，让消费者产生想尝试的意愿，新产品才能卖的出去。
再加上乳制品双寡头的竞争格局，你追我赶，导致行业的营销费用非常昂贵。伊利2019年的销售费用共计210.70亿元，在整个A股上市公司中排名第8位，在食品饮料行业里排名第一位。
高周转、高营销、低利润率，这是乳制品行业的主要特点。
记住乳制品行业的特点，我们再来看看这个行业在发生什么，这有利于我们理解目前市场上的几家上市公司，他们的看点在哪里，未来会怎样。
为防止有些不了解行业的读者看不懂下面的文章，我先来科普下乳制品行业的专有名词。
这个行业的产品从杀菌模式上分为两类，
一是
低温奶，也就是研报里经常提到的巴士奶，
另一类
是常温奶。
简而言之，低温奶（巴氏奶）灭菌温度低，保留的营养价值高、好喝、但是保质期短，且需要冷藏；
常温奶则营养价值低、稍微难喝点，但是好保存。
从产品类型看，又可以大致分为普通牛奶和酸奶。两种分类方式重叠，就出现了四种产品，低温牛奶、常温牛奶、低温酸奶、常温酸奶。
低温牛奶常见的比如光明的优倍、晨光的供港壹号；
常温牛奶就是特仑苏、金典和常见的伊利纯牛奶这些；
低温酸奶比如卡士、光明的畅优等等；
常温酸奶就是安慕希、莫斯利安。
还不了解的去京东搜搜就全明白了。市场份额（数据来自于欧睿）：
以杀菌方式分：目前是常温奶80%，低温奶20%，预计2023年能达到30%。
以酸奶牛奶分：酸奶占整个市场的比例50%，预计2023年能达到70%。
现在这个行业的特点是，常温奶市场已经被伊利和蒙牛瓜分。根据尼尔森统计，伊利19年末常温市占率达 37.7%，20Q1末已达39.3%，蒙牛大概是27%。这两就占了67%的份额，寡头竞争的态势十分明显。
常温奶的市场销量已经不增长，行业增长主要靠提价。2014-2019 年，我国常温奶销售量由 741 万吨下降至 734 万吨，CAGR-0.2%。常温奶销售额由800亿元增长至 942 亿元，CAGR+3.3%。
不增长的市场就好像一潭死水，已经掐死了其他厂商
做大
的机会，龙头将持续享受规模收益。
未来的看点无非伊利与蒙牛的斗法，金典和特仑苏的较量，安慕希和纯甄的pk。无论是光明还是新乳业，在常温奶上都没有机会。
相比常温奶的竞争格局固化，巴氏奶增量还比较明显。2014-2019年，巴氏奶销售量由 196 万吨增加至 260 万吨，CAGR+5.9%，销售额由221亿元增长至343亿元，CAGR+9.2%。在食品饮料的众多细分行业中，也算是增速非常快的了。
说了这么多，我要讲的第一件事就是，低温对常温的替代，这就是这个行业目前最大的变化。
低温对常温的替代是可持续的，随着冷链和消费水平的提升，更好喝、营养更高的低温奶迟早会成为消费的首选。但是，这个过程需要慢慢的渗透，变化是缓慢的。
从竞争格局看，低温奶呈现地方割据状态。低温奶对冷链运输的要求非常高，不像常温奶可以跨区域销售，一般都要求销售地在奶源地附近。低温奶就像水泥，是有运输半径的。
而我国的奶源分布地明显集中在北方内蒙一带，低温奶消费明显集中在南方。
由此带来，像伊利、蒙牛这种全国性龙头，在常温奶上全国布局、跨区域调配资源的能力在低温领域就无从体现，反倒是一些不具备全国渠道扩张能力的地方性乳企做的挺好。
我国目前低温奶行业呈明显的区域割据格局：
华东地区光明乳业为低温奶领域的龙头，低温鲜奶市占率达 40%；华南地区以卡士、燕塘和晨光为主；西南地区以新乳业为主；
华北地区以伊利股份蒙牛乳业为主，但三元股份作为北京市的老品牌，在奶源、物流配送上具有优势， 低温鲜奶在北京市场上市占率排名第一。
总体来看，我国低温奶行业尚未出现全国性的龙头。
前面说了，本身常温奶的利润率就够低了，低温奶在加了冷链运输、就近奶源等附加成本后，盈利变得更困难了。
对于地方性乳企来说，奶源本身就在附近，成本上还好。对于跨区域扩张的企业来说，低温奶的利润就有点太微薄了。
所以像伊利蒙牛这种全国化乳企，都是用高端产品切入低温的。蒙牛的每日鲜语、伊利的金典鲜奶无不是高端产品。
他们不想低价抢市场吗？当然想。但是更想的是不亏钱。
光明华东地区低温奶40%的市占率，净利率3%，新乳业西南龙头，净利率4%，这俩的盈利能力只有伊利的一半。
所以低温市场有个悖论。因为规模效应太差，前期投入成本太高，想做大就挣不了钱；想挣钱就做不大。
有点鸡肋的味道。这一点我在上半年的一篇文章中就说过：伊利股份为什么不涨
那光明、新乳业为什么还要拼命做大低温奶呢，真的是因为情怀，因为健康吗？
看几张图你就明白了。
低温奶虽然是未来的发展方向。但是目前也就300亿左右的市场。相对伊利900亿的营收来说，不算很大。发力低温奶对营收的拉动有限不说，还会拖利润的后腿（因为常温奶的利润率是高于低温的）。
伊利考虑的是更大的市场，比如跨界软饮料。对于低温，实行的是跟随或者说卡位战略。
新乳业56.7亿营收，60%都是低温奶业务。低温的300亿市场对它来说，足够大了。通过并购扩张，新乳业公司本身的业务发展很快，市场对它营收、利润的增速都预期挺高。
至于光明，一向都是低温奶的忠实拥趸，这可能与上海地区消费水平高有关系。但从营收构成看，光明的业务更加多元，没有新乳业那么纯粹。
光明的低温业务给公司本身带来的增长可能要更小。
乳制品行业是一个寡头垄断、竞争趋缓的行业。新乳业、光明们未必不想发力常温奶，但形势比人强，已经没有机会了。
低温奶的冷链、奶源建设固然费时费力，但也比常温奶领域伊利那令人绝望的渠道统治力要好应付。
所以，我认为目前的乳制品市场对伊利来说，是寂寞的。
常温上已经独孤求败，把与蒙牛的差距越扩越大，利润率在费用投放趋缓的情况下也会有所回升，态势很好，三季报利润还会明显增长。低温的市场又像块鸡肋，实行跟随战略也就打发了，不会投入过多精力。
市场总是热衷于比较伊利和光明，从股价表现到产品，但其实，两个企业从体量和竞争战略根本不在一个维度。
低温业务的市场体量有限，注定只能成为地方乳企生存的自留地，而非逆袭成为全国龙头的根据地。
能打败伊利的，绝不是下一个伊利，更不会是光明
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