2021年，敷尔佳净利率约49%，这意味着公司每卖出100元的收入，扣除成本、费用、税收等，纯赚为49元，只比茅台低了3.6个百分点，而玻尿酸龙头企业华熙生物净利率仅约为其三分之一。

【资料图】

作者丨齐敏倩

编辑丨刘肖迎

一条“148一盒的敷尔佳面膜成本仅10元”的热搜，让哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”）的暴利尽显无疑。

敷尔佳是我国贴片类专业皮肤护理行业市场占有率最高的品牌，其中医用敷料也就是我们常说的“械字号面膜”是敷尔佳的龙头产品，为公司贡献着一半以上的营收。

2021年，敷尔佳净利率约49%，这意味着公司每卖出100元的收入，扣除成本、费用、税收等还能纯赚49元。这样的净利率只比茅台低了3.6个百分点，而玻尿酸龙头企业华熙生物净利率仅约为其三分之一。强大盈利能力下，实控人张立国家族也赚得盆满钵满，仅2019年和2020年的两次现金分红，就接近9亿元。

9月8日，敷尔佳刚IPO过会，准备在深交所创业板上市。眼看上市在即，被曝光“暴利”对敷尔佳来说实在不算好事。不过比起这个，低研发投入下，高盈利和高增长能持续到何时，是更值得公司和投资者思考的事。

四年赚23亿，“不差钱”

敷尔佳公司的前身，其实是个销售公司，公司实控人张立国最早做的是药品批发生意。

2012年，张立国瞄准了美容护肤和皮肤修复行业，和合作伙伴哈三联一起开始研发“医用透明质酸钠修复贴”，哈三联负责生产，张立国的华信药业则负责营销、推广和销售。两年后，产品研发成功，华信药业还注册了“敷尔佳”商标。

敷尔佳“医用透明质酸钠修复贴”让张立国和他的华信药业踩在了风口上，也是他实现“腾飞”的起点。

2016年，这款产品成为国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品。之后四年，我国医疗器械类敷料产品市场规模从2.3亿元增长至41.8亿元，年均复合增长率接近106%。

拥有先发优势的敷尔佳，自然享受到了行业爆发的红利。2017年张立国顺势成立了敷尔佳公司，专门做皮肤护理产品。

此后很长时间内，敷尔佳依旧只负责销售，哈三联则负责生产。直到2021年，敷尔佳才通过换股的形式100%控股了哈三联的生产公司北星药业，拥有了生产、研发能力。

不过，这丝毫不影响敷尔佳赚钱。2018年到2021年，四年之间公司赚了23亿元。能赚这么多钱，一方面得益于业绩规模快速增长，另一方面也是因为强大的盈利能力。

从营收规模看，2018年到2021年，敷尔佳营业收入从3.73亿元，增长至16.5亿元，年均复合增长率达64%。其中，医疗器械类产品营收从3.4亿元增长至9.3亿元。

除了医疗器械类型这个“发家”产品，敷尔佳也开始发力化妆品，对应的业务营收从2018年的3400万，增长到了2021年的7.2亿元，成了公司新的业绩增长点。

比起业绩增速，敷尔佳的盈利能力更加“惹眼”。

根据敷尔佳披露的数据，2021年1月—2月，公司医用敷料的采购单价为9.8元一盒，而其官方旗舰店医用敷料产品非活动销售价格则为148元或199元一盒。

2018年到2020年，敷尔佳的毛利率基本维持在76%—78%之间。2021年，由于公司100%控股了生产公司，所以毛利率提高到了82%左右。

其实敷尔佳的毛利率水平，基本和业内可比企业持平，比如近几年贝泰妮的毛利率也维持在76%—82%之间。不过，敷尔佳的净利率，远高于同行，甚至直追茅台。

这跟敷尔佳的渠道选择有关，目前敷尔佳仍以线下经销模式为主，2021年公司线下经销渠道收入10.5亿元，占总营收63.8%。经销模式下，公司不需要承担市场推广等费用，所以费用率比同行更低。

而且，敷尔佳应收账款极少，赚的钱基本都能实打实变成现金流。2019年—2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为7.3亿元、6.7亿元和8亿元。

如此强大的盈利和回款能力下，敷尔佳公司及实控人太“不差钱”了。截至2021年底，敷尔佳公司总资产20.94亿元，其中最多的就是钱了，账上的货币资金就有5.78亿元，理财产品5.61亿元，占总资产的54%。

敷尔佳披露的一份资料显示，2018年—2021年，张立国及其直系亲属，通过现金分红等收入8.77亿元。有“财力”，花钱也大方，同时间段内张立国赠与哥哥、姐姐等亲属2800万元。

不得不感叹，追求美丽是真的费钱，一张小小面膜也有如此强大的造富能力。

增速放缓，研发待加强

拉长时间线看，绝大多数盈利能力强的那些所谓“暴利”行业，在经过一段时间的“闷声发大财”后，都会因为赚钱而吸引更多参与者入场，最终行业竞争加剧，暴利也将不复存在。

敷尔佳大概率也难逃这种规律。从公司整体业绩表现看，2020年以来，敷尔佳的业绩增速已经明显放缓。

2019年，敷尔佳营收同比增长259.4%，2020年、2021年和今年上半年这一数据则掉到了18.1%、4.1%和2.9%。同期，敷尔佳的归母净利润同比增长231.2%、-2%、24%和1.6%。

分产品来看，敷尔佳医疗器械类产品从2019年到2021年，基本都维持在9亿元左右的营收，增速微弱；2021年其化妆品类营收7.2亿元，营收增速也从2019年的1027%下滑到了2.4%。

出现这样的局面，和行业竞争激烈不无关系。

敷尔佳医用敷料产品刚出现的时候，医美机构、专业的医疗机构等曾是其重要渠道，但现在情况正在变化。一位医美机构的院长曾跟我们透露，她所知道的医美机构，现在很多已经不再用敷尔佳的产品了。最重要的原因是，如今医用敷料选择性越来越多，敷尔佳不具备价格优势，“作为耗材，敷尔佳的成本实在太高了。”

公司的另一块业务化妆品，定位为功能性护肤品，这是近年来化妆品行业快速增长的“黄金赛道”，不过竞争也很激烈，从目前的规模和市场格局看，敷尔佳跟同行相比优势并不明显。

贝泰妮是国产功能性护肤品龙头企业，2018年到2021年其护肤品业务营收从10.5亿元增长至36.3亿元。相比之下，敷尔佳的化妆品业务规模稍显逊色。

功能性护肤品的特点就在于“功能性”强，背后其实是科研做支撑。市场竞争激烈的情况下，各家比的就是产品研发实力、品牌实力和渠道资源。

敷尔佳的研发能力一直备受质疑。2021年，其研发人员仅有6名，研发投入524.3万元，虽然较2019年的60.4万元有明显的增长，不过研发费用率还是远低于同行。

之前，敷尔佳的渠道相对单一，以线下经销渠道为主。随着消费者消费习惯的变化，公司也在积极布局线上渠道，2021年其线上收入已接近6亿元，占总营收36%左右。

为了拓展线上渠道，增加品牌知名度，敷尔佳也花出去不少真金白银。

2018年到2021年，公司销售费用从0.21亿元增长至2.64亿元，对应的销售费用率也从不到6%增长到16%。其中公司在天猫平台的推广服务费就从不到50万元，增长到了1.4亿元。

为了增加曝光度、提升品牌形象，敷尔佳还相继赞助了《妻子的浪漫旅行4》《谁是宝藏歌手》等综艺节目，还请了赵露思等明星做形象代言人。

随着公司线上渠道销售的增加，以及化妆品业务占比的提升，未来敷尔佳或许在渠道、产品结构上会越来越像贝泰妮等同行。敷尔佳远高于同行的盈利能力，又将能维持多久呢？