Mike 湖北12万亿巨额投资重申水泥业“增持”评级
湖北12万亿巨额投资重申水泥业“增持”评级 更新时间：2010-3-27 0:04:37 据媒体报道及湖北省发改委网站信息，3月22日在湖北省全省重大投资项目新闻发布会上，经过调整的省重大项目库正式亮相。今后，湖北省将投资12万多亿元，建设3.7万余个重点项目，投资额相当于湖北省2009年GDP近10倍，交通、能源、城建等基础设施入库项目1780个，总投资3.16万亿元，占省级入库项目投资总规模的30.6%，2012年前开工的共有1.3万项，资金需求约6万亿元。另外，对于巨额资金的来源，省发改委算了一笔账：2009―2012年全省投资来源为5万亿元，分别是：各级财政性资金4300亿元，国内贷款7700亿元，企事业单位自筹32500亿元，利用外资、债券等其它资金5600亿元，其余1万亿投资来源于民间投资。 简评如下： 巨额投资计划将带动湖北省水泥需求中长期向好，利好华新水泥。12万亿巨额投资计划的抛出让人震惊，按照公布的信息，如果2009-2012年新开工总投资达6万亿的重大项目，假设项目平均周期为5年，考虑到后续开工项目，粗略估计平均每年投资至少约7000亿左右。那么湖北省目前的投资规模为多大呢，2009年湖北全社会固定资产投资8212亿元，其中重点项目投资仅1146亿元。需要注意的是，上述估算的7000亿仅是重大项目投资，而非全社会固定资产投资！由于2009年重点项目投资仅1000多亿元，可以预见未来重点项目投资将呈现爆发式增长，带动全社会投资快速增长。虽然对于如此庞大的投资计划最终能否落实尚存在较大疑问，但考虑到湖北省作为中部地区中枢地位，在城市化加快、产业转移的背景下，湖北省出台大规模的投资计划对于刺激湖北省固定资产投资保持快速增长却是比较确定的。强劲的投资增长必将带动水泥需求的快速增长，对于湖北本地的水泥企业将形成较大的利好。作为湖北水泥的龙头华新水泥，其60%的收入来自于湖北，是最大的受益者。 华新水泥估值具有安全边际，上调评级至“买入”。湖北地区2009年投产熟料产能1860万吨，折合水泥产能约2500万吨，远大于1600多万吨需求增量，导致2009年湖北水泥价格疲软，华新水泥的毛利率也在低位徘徊，处于历史的低位。2010年由于仍有很多新线投产以及需要消化2009年下半年投产的产能，预计湖北地区2010年水泥市场竞争仍然会比较激烈。但是去年国家开始控制过剩产能行业的投资，预计2011年水泥产能增量将明显下降，在强劲需求的带动下华新水泥在湖北地区的盈利能力有望回升。2009年公司在湖北市场的水泥吨毛利仅40元左右，基本处于微利状态，盈利弹性较大。当然，考虑到湖北省的地理位置，外省市的水泥容易进入，水泥价格不会大幅提升，但是即使小幅的提升也会使得公司盈利能力明显提升。我们暂时维持对于公司的盈利预测，2009-2010年每股收益为1.18元、1.56元，对应2009、2010年市盈率为20.08倍、15.19倍。最新的市净率为2.21倍，2010年对应的吨市值仅为200元左右，低于重置成本，估值已具有足够的安全边际！考虑到2011年公司盈利能力有望回升以及将中长期受益于湖北省加大投资的利好，我们认为公司的投资价值已经凸显，上调评级至“买入”。 重申水泥行业“增持”评级，已经具有投资价值。水泥板块在经历4万亿出台后的快速上涨后已经调整和停滞1年左右，中间虽然经历2009年下半年水泥价格超预期的提升而“无动于衷”，海通证券也在思考其中的原因，可能大家最担心的问题是国家对于经济结构的调整以及宏观经济趋好后对于投资的打压。我们的观点是：投资增速不会大幅下滑，水泥行业集中度的提高将带来区域价格的协同，从而实现盈利的提升。从估值来看，龙头企业2010年的动态PE在15倍左右，已经具有投资价值。 相对更看好东部区域，重点推荐海螺水泥、冀东水泥。西部区域目前处于盈利的高点，而2009、2010年主要的水泥产能投放在中西部地区，所以短期来看西部地区盈利水平面临回调的压力。而东部地区产能投放压力较小，加上水泥价格的协同，盈利能力有望维持甚至有所提升，所以我们相对更看好东部水泥。重点推荐海螺水泥、冀东水泥。海螺水泥2009-2010年每股收益预计为2.15元、2.75元，“买入”评级，目标价55元；冀东水泥2009-2010年每股收益预计为0.80元、1.14元，“买入”评级，目标价23元。
