autumn 冯波：站在时间的右边从容等待
冯波：站在时间的右边从容等待 更新时间：2010-9-7 8:17:33 冯波：站在时间的右边从容等待 冯波管理的两只基金在本轮反弹中业绩表现突出。数据显示，从今年6月30日至9月3日，他管理的易方达行业领先净值增长24.5%，易方达科汇灵活配置净值增长22.4%，而同期上证指数升幅为10.7%。不仅如此，截至9月3日，这两只基金的累计净值都创出了历史新高。 冯波是学金融出身的，毕业于业内享有盛誉的“五道口”。刚到易方达的时候，他就去做了销售，一干就是好几年，做到了北京分公司副总经理。2006年干起了研究员，三年后冯波成了一名基金经理。 本轮行情开始让投资者认识到了冯波的价值。6月底股市狂跌到市场恐慌的时候，是冯波最开心的时候，这让他买到了很多以前买不到的股票。这种选择立竿见影，两只基金近来都获得大幅超越市场的回报。正是对安全边际的严格控制和对企业成长性的判断，使他有足够的底气“站在时间的右边等待”。 精选个股千古不易 如果仅凭6月底的这次加仓行为还不足以说明冯波的前瞻性，那么，分析一下冯波近一年来的投资组合可以发现，他对市场节奏的把握一直较好。今年一季度，他降低了金融地产和周期性行业的投资比例，取而代之的是，加大了非周期行业及发展趋势明确的一些新兴细分行业的投资，包括市政园林、通讯、医药、建筑装修等景气行业。同时，基于对二季度宏观经济的不确定性，他还一度降低了股票仓位，直到二季度末才又果断地把仓位打上去。 但在冯波看来，自己并不是有意为之地进行波段操作，“有的人擅长波段操作，有的人擅长趋势投资。但对我而言，可持续的盈利模式是精选个股。”从减持银行地产到偏爱新兴细分行业，反映了冯波从注重资产配置到精选个股的重要变化。他认为，从2006年开始，由于宏观经济的大幅波动，整个市场趋势投资的风格很明显，只要跟随经济波动配置相应行业，都能获得不错收益，个股选择的重要性在降低。随着经济逐步复苏，经济的波动性也会降低，在这种情况下，大的趋势性投资机会会逐渐减少。而相对应地，一些细分行业或个股的投资机会在增加。所以，精选个股的投资方法，将在比较长的时期都适用。从去年下半年开始，冯波在成长股的选择方面下了很多工夫。 安全与成长合理匹配 相对于趋势的判断，冯波更大的优势在于对成长性个股的敏锐捕捉。“近一年以来，A股市场发行了大量的中小盘股，包括创业板在内，很多股票股价虚高，在经历市场几次波动之后就现出原形。”冯波说，在这种鱼龙混杂的形势下，考验的就是投资者对个股的精确判断力。而这一年以来确实也有一些股票不断地表现出超预期的特点，一路走高。 中国市场对成长性的偏好非常强，估值也普遍较高，这一度让冯波困扰。通过对整个中国经济发展的判断，他认为，只要中国经济在未来维持8%左右的增速，仍然会有很多企业继续快速成长。因此，市场短期内仍然会偏好有成长性预期的个股。只要中国经济快速增长的趋势不改变，这种偏好就很难发生变化。对冯波而言，选择具有安全边际的高成长公司投资就是长期的思路。 投资成长股，冯波表示，安全边际和成长性是他选股的两个必不可少的要件。首先对公司和行业要有深刻的了解，对未来的发展趋势能做出准确判断；第二，一定要有安全边际。当时为什么这么想？他觉得这样有安全边际，最多输时间，但到下半年市场就会以2011年的业绩来估值。一些传统行业，绝对估值确实便宜，但成长性不高，同时又存在政策打压的风险，估值要求自然就高一些。他说，如果银行业能够连续三年增长40%，他肯定会买，但这点很难看到。这也许可以部分解释冯波减持银行股的原因。 现在的市场上，找到成长性很好同时估值又足够便宜的股票很难，而估值不高的公司往往又存在明显的瑕疵。对于有成长性但估值不便宜的股票，他会先买一点，跌下来达到合理估值时，他会大胆买入。因为选择了成长性的投资思路，冯波的选择往往着眼长远，而无视短期的波动。他也不会设置“止损位”去控制风险。在股票跌时，他会反思：公司基本面、市场情况是不是发生了变化？如果一切如常，这反而是他加仓的机会，“站在时间的右边”静静等待开花结果。 对于市场上热炒的大多数概念性股票，他都很少参与，因为很难把握公司的成长性。同样，对于市场很多的主题投资，他觉得这也超出自己的能力范围，无法把握，不是自己能赚的钱，也基本不碰。“在这个市场上最忌讳的是投资风格漂移不定，不管哪种投资方式，一定要清晰定位，混乱的思路肯定导致失败。”冯波说。 看重研究的溢价 冯波应该是个对研究痴迷的人，事实证明他很看重研究溢价。他盯上了新兴细分行业，他的逻辑是有些新兴的细分行业，以前没有，很多人都不熟悉，研究的人少，谁抢先研究透了，就可能发现很大的投资机会。比如园林绿化、建筑装饰、家纺等。 园林行业在很多人看起来很简单，但冯波经过研究之后发现，这个行业有巨大的市场需求。中国经济持续发展之后，很多二三线城市需要升级，而城市景观是一个重要方面。城市的政府收入相当一部分来自于卖地，而城市景观的提升也有利于增加城市的土地价值。同时，由于进入城市园林领域要求有很高的整体设计能力、管理能力、垫资以及相关的一些资质等，所以城市园林行业竞争并不激烈。 对园林行业来说，上市后资金瓶颈的解决也将使企业打开更大的成长空间。“行业空间很大，企业本身有竞争力，资金瓶颈解决，又拥有优秀的管理层，这样的公司成长空间很大。”因此，冯波在考量安全边际后早在去年底他就介入了园林行业，这个行业今年来的表现一再超过他的预期。 在形成投资思路之后，冯波还特别注重实地调研，验证自己的判断是否正确。工作中，冯波保持了很高的实地调研频率。“我回顾了一下，凡是实地调研之后买入的股票，基本上都赚钱。”冯波说。 即便冯波保持了很高的调研频率，他也出现过调研不足引发的决策失误。今年曾经有一只股票，冯波经过初步研究后在20元的价格建了仓。因为比较忙，他没来得及调研，所以买入的并不多。在很短的时间内股价涨到30元后，为安全起见，他先把股票卖掉。但对公司进行实地调研之后，发现公司比他想象得更好，于是他马上在30元的价位继续买入。 “这个公司很好，但就是因为当时没有调研，所以没有买很多，对上涨空间也无法做出明确的判断。”冯波说，这样的经历让他以后会更加果断和及时地对选好的企业进行调研。 力争每年实现正回报 冯波目前保持着较高的仓位。在他看来，7月份之后市场预期已经发生变化，经济短期趋势是负面的，但政策则由负转正，中期预期开始由负转稳，甚至开始乐观。房地产行业走向价跌放量的可能性越来越大，而政府也出台了保障房建设和西部大开发等对冲政策。如果经济继续下滑，他相信对冲政策也会加强。 因此，冯波认为市场出现大幅下跌的风险不大，但他认为短期市场也很难出现单边上涨的局面，达到一个新的平衡之后需要有新的触发因素。“下半年的预期会放在明年的业绩上。明年有安全边际的企业，在震荡过程中会提前反应估值。”冯波说，他的思路就是以明年的估值为基础，以成长性作为选择条件来做投资调整，符合条件的他会加强配置，不符合条件则会剔除。 “如果明年经济环比是增长的趋势，市场肯定向好，因为目前市场整体估值不高。但现在很难判断，特别是今年四季度是否会见底。”因此冯波现在保持着相对均衡的配置。 谨慎而进取的心态让冯波管理的两只基金今年都赚到了钱。但即便基金净值已经创了历史新高，当他了解基金投资者盈亏情况时，得到的信息依然是很多投资者亏损，原因在于短进短出的投资者居多，也就分享不到成长的利润了。相对应地，长期持有的投资者都有较好的收益。这让冯波颇为叹惜。 “为投资者获取正的回报，是基金管理人义不容辞的责任”，冯波说。“相对收益考核的是基金管理人的管理能力，但实现绝对收益则是考核的前提条件。”努力为投资者在每年都实现正的投资回报，是他对自己的最基本要求。这也是他注重股票的安全边际和成长性的根本原因。
