John 农银汇理：结构调整背景下的结构性牛市
农银汇理：结构调整背景下的结构性牛市 更新时间：2010-9-21 6:04:44 宏观经济分析与展望 国际： 美国和欧元区的核心通胀率降低； 预计美国会推出更多的定量放松政策。 国内： M1同比增速将有可能继续保持下行； 近期加息概率较小。 上周市场表现 上周上证指数持续下跌，小盘股表现较好。从行业来看，文化传播、印刷等表现抢眼，金融、地产依然疲弱，市场观望气氛浓郁。 债券市场，上周利率市场延续了前周的下滑态势，市场卖盘频现。 国际： 美国和欧元区的核心通胀率已从经济衰退前的逾2%放缓至1%。由于资源利用率依然不足，而且总债务收入比仍居高不下，发达经济体的投资者和决策层都担心通胀率将进一步下行，这种担忧可以理解。前所未有的货币政策放松或许会令一些人担心通胀率再次升至比较高的水平——对此我们已在上周的报告中进行了讨论，并认为其可能性不大——但更严重的风险在于经济陷入日本式的通缩时期。通缩在战前是较为常见的，因为当时在大部分发达国家中以及大多数时间里，金本位主导着货币政策。 此后在实行固定汇率制度的新兴经济体中也发生过通货紧缩，只是远谈不上频繁。总之，日本是历史上唯一拥有独立货币政策但仍遭遇通缩的国家。目前发达国家的闲置产能多于90年代初的日本，而且正如日本决策者已发现的那样，在货币政策的理论威力和在实际操作中发挥这种威力之间并不能划等号。但是历史记录似乎可以证实，常规货币政策和非常规货币政策都能发挥作用。这正是我们预计美国会推出更多的定量放松政策以及我们认为通缩不大可能发生的原因。 国内： 上周末最新公布的3季度调研显示，居民对于未来物价上涨的预期季调后出现了自去年下半年以来的首次环比回落。从历史上来看，央行这一调研结果领先季末CPI同比增速大约一个季度的时间。3季度居民通胀预期的回落预示着4季度末CPI同比增速将有可能开始回落。 从流动性的角度来看，M1同比增速将有可能继续保持下行，流动性对于CPI的推升作用进一步减弱。而工业生产在后期受限电作用或将进一步走软，前期受基数因素“粉饰”的出口同比增速也将在外需继续走弱的情况下被“打回原形”。流动性以及总需求都不支持CPI出现持续的走高。 结合部分农产品的供给因素、CPI的翘尾因素以及历史的季节性规律，我们判断CPI将有可能在10月份触及4%的高点后出现回落。由于在此之前CPI仍将上行，因此在此期间加息将继续成为投资者和政府官员讨论的热点问题，但CPI后期上升乏力、经济缺乏增长动力等因素，意味着加息将仅仅停留在讨论阶段，被付诸实施的概率较小。 股票市场 周一，沪深股市早盘高开，略微回档后，升势得以延续，但午后权重股走弱，冲击2700点未果，终以次高点收盘。新能源客车、稀有金属、信息传媒、地产等板块涨势凌厉，医药板块有所回调。周二，沪深两市整日维持震荡走势，早盘再度回升至两千七百点整数关口之上，但随后又有所回落，沪指终以微升收盘。周三，沪深两市低开低走，因担忧创业板块解禁在即，创业类股大都下挫，临近收盘一小时，股指加速下行，终以中度跌幅收盘，金融和地产等权重股表现较弱。周四，受不利传闻影响，银行板块领跌沪深股市。周五，沪深股市全天维持震荡走势，沪指终以小跌收盘。 债券市场 债券市场方面，上周利率市场延续了前周的下滑态势，市场卖盘频现，中债固定利率全价指数跌幅0.20 %，10年期国债利率上周再度上升5bp，周五报收3.35%。信用债市场方面，沪分离债指微跌0.05%，沪公司债指微涨0.03%。受股票市场下跌影响，上周中信标普可转债指数下跌1.23%。
农银汇理观点 股票市场 8月中旬以来上证综指在2560点到2700点之间的箱体震荡，向上突破的压力目前来看主要是：第一、CPI上升背景下加息的压力，利空银行；第二、房屋销量回升背景下房价可能上涨导致的地产调控进一步收紧的压力，利空地产。上证综指向下的支撑来自于资金面已经开始转向宽松，同时市场已经开始预期到经济将逐步好转； 就年内而言，CPI的压力集中在8至10月，那么这段时间加息预期始终不会消失；房价上涨的压力也来自于9至10月，地产进一步收紧的预期也不会消失； 1）如果9至10月间加息、或者房地产进一步收紧的政策出台，市场将向下突破2560； 2）如果9至10月间不加息、房地产进一步收紧的政策也没有出台，估计这个预期在10月底至11月初应该会明朗，10月底左右地产股将带领市场向上突破2700点。这种情景下地产股有阶段性机会。 债券市场 目前债市利率产品下跌的主要因素并不是资金面，而是对基本面预期的变化，这意味着节后即使资金面出现回暖迹象，债市利率产品在节后也难于出现大幅反弹。信用债券和可转债仍是我们相对看好的债券资产，下跌中应把握投资机会。
基金经理手记 结构调整背景下的结构性牛市 农银行业成长股票、农银大盘蓝筹股票基金经理曹剑飞 今年时间已过去大半，市场的表现可谓冰火两重天，一方面金融地产等传统产业跌跌不休，另一方面成长股和主题投资不断受到追捧。 截至2010年9月10日，沪深300指数下跌17.6％，进一步细分，由沪深300指数成份股中市值前100名组成的中证100指数下跌22.9％，由沪深300指数成份股中市值后200名组成的中证200指数仅下跌5.8％，而由沪深300指数成份股以外的500只中小市值股票组成的中证500指数则上涨了5.8％。中证100指数主要是以金融地产等大市值强周期权重股为主，中证500指数主要是以成长和主题投资等中小市值股票为主。 实际上，自2009年8月份以来，中证500指数与中证100指数的表现就开始分化，中证500明显强于中证100，最直接的理由是4万亿经济刺激政策在2009年7月份达到顶峰，月度信贷数据开始下降，房地产开始调控。其背后更深层次的原因，就是过去那种中国生产、欧美消费的模式已经走到尽头，增长方式需要转变，经济结构需要调整。无论新疆板块还是海南板块，无论锂电池还是智能电网，无论医药行业还是TMT行业，这些今年以来走出牛市特征的，无不与经济结构调整有关。 经济结构调整最重要的是两个方面，调整区域结构和产业结构，即东中西部均衡发展，扩大经济增长的纵深，过去我们在出口部门配置的产能和资源较多，现在需要更多关注内需消费和服务部门。现在，我国已经成为世界第二大经济体，经济的结构问题远大于总量问题，制约经济持续增长的瓶颈部门和国家重点扶持并优先发展的部门值得重点关注。 今年只是调结构的预演，十二五规划正在紧锣密鼓的制定中，未来五年才是真正调结构的关键年。资本市场总是提前反应预期，今年这些走牛的板块和行业，必将与十二五规划或多或少有关。即将在10月份召开的十七届五中全会，将研究关于制定十二五规划的建议，那将是第一次全面系统地了解十二五规划的内容，现在是我们研究十二五规划并找到真正与规划密切相关的股票的时候了。
旗下基金一周表现
基金简称
基金代码
单位净值
累计净值
周增长率%
三个月以来投资回报率%
成立以来投资回报率%
农银行业成长股票
660001
1.1201
1.7201
-1.44
9.47
73.36
农银恒久增利债券
660002
1.1020
1.1050
-0.91
5.32
10.52
农银平衡双利混合
660003
1.1513
1.2022
-0.08
10.04
20.37
农银策略价值股票
660004
1.0855
1.0933
-0.71
14.93
8.55
农银中小盘股票
660005
1.1319
1.1303
0.14
13.42
13.19
农银大盘蓝筹股票
660006
0.9978
0.9978
2010年9月1日成立，目前处于封闭期
理财加油站 “长期投资”的误区 巴菲特致富的核心武器是投资，而不单单是长期持股。他鼓励长期投资，但前提是这些企业真正值得长期投资。他强调的两点往往被投资者忽视：第一，这些公司必须是优秀的公司。第二，只有在这些优秀公司继续保持优秀状况时，我们才可以继续持有他们。
