winter 农银汇理基金：寻找蓝海中的快船
农银汇理基金：寻找蓝海中的快船 更新时间：2010-12-14 7:18:08 本周概述
宏观经济分析与展望 国际： 奥巴马总统对外宣布其与共和党议员就新财政预算方案达成的协议 12月美国密歇根大学信心指数增至6个月新高 国内： 总需求偏热，但调控偏软 中央经济工作会议定调明年政策基调和工作重点，控制通胀的重要性被提升 上周市场表现 上周市场小幅震荡等待11月CPI数据、央行的货币政策以及中央经济工作会议的明朗。截至周五，上证指数收市报2841.04点，全周下跌0.05%；深证成指收市报12460.46点，全周上涨0.14%。 基金经理手记 寻找蓝海中的快船 ——农银大盘蓝筹股票基金经理 李洪雨 农银汇理基金管理有限公司
宏观经济分析与展望 国际： 奥巴马总统对外宣布其与共和党议员就新财政预算方案达成的协议 经过筹码交换，小布什的全民退税政策或将得以延续,而民主党方面取消富人退税的目标没有实现，却换来了失业救济金的延长一年。延长一年的紧急失业救济至少对于短期内私人消费开支意义重大，因为这些主要是超过26周未就业的穷人和失业者领取，他们领取的每一分钱很可能都会花出去，这对经济的拉动是实实在在的。 如果这个方案通过，那么一个简单的结论是“松财政、松货币”下美元明年的走势要比本来想象的“紧财政、松货币”下要强一些；1）基本面看，新兴市场明年货币紧缩已成定局，除了印度外，巴西、中国以及其他亚洲经济体都已经无法忍受热钱流入对资产价格、本国币值及通胀的冲击，11月，巴西、中国CPI均纷纷再创新高，且环比增速惊人，因此总体属于“中性财政、紧货币”；欧洲受累于财政紧缩明年增速肯定受抑制，属于“紧财政、松货币”，因此除了日本外，美国是最好的政策环境和实体增长国。2）资金流动来看，尽管美国国债收益率近期出现了飙升，但是这主要反映了未来的通胀预期和经济基本面转好，对于财政赤字不用担心，而债券价格的下跌及美债收益率的上升，将使得美国与其他国家的利差收窄，这将促使部分资金回流美国。3）政策来看，明年1月开始联储投票委员会换任后比今年这届更强硬，而新的财政刺激方案又使得货币政策进一步宽松的压力没那么大，因此明年对政策退出的预期将成为市场焦点，尽管我们认为这并不会兑现，但预期足以使美元回升。 12月份美国密歇根大学信心指数增至6个月来新高 12月份美国密歇根大学信心指数增至6个月来新高，达到74.2，高于市场普遍预期值72.5，11月为71.6。这一数值是今年6月以来最高水平，也是自2008年以来的第三高。现状指数增至85.7，11月为82.1，是自2008年1月以来最高水平，反应出不断改善的就业市场状态对居民信心的积极影响。消费者预期指数升至6个月新高，达到66.8，11月为64.8，加强了这种信心复苏的可持续性。 预测与展望：这些数据反映出在日渐改善的就业前景支持下，美国经济渐进且稳步的复苏，转化为更高的信心和强劲的节日销售水平。这与我们认为私营部门将取代政府，通过投资和消费，发挥确保经济复苏具有自我可持续性角色的观点相一致。我们预计居民消费水平将从2010年第三季度年化季度环比2.8%加速至2010年第四季度年化季度环比3%。我们还预期美国GDP明年将出现加速，2011年同比增长2.8%。 国内： 总需求偏热，但调控偏软 总需求偏热，但调控偏软。短期价格数据助长行政调控，软化宏观紧缩。从11月29日至12月5日商务部周数据来看，食用农产品价格指数和生产资料价格指数近期回落。明年上半年通胀风险加大，但短期通胀压力放缓。 我们的市场判断是短期有向上空间，整体风险可控；明年上半年通胀风险尚未得到实质性清除，投资收益空间有限，整体震荡格局不变；本月外需、信贷和投资数据均大幅超预期；进出口数据当中可能包含借道贸易渠道的短期资本流入，有必要通过放缓升值和提升利率的政策组合冷却资产价格膨胀；信贷和投资数据显示，利率水平明显偏低，货币信贷与投资需求非常猛烈，行政调控和数量控制难以扭转市场趋势。 我们分析得出的最优政策组合是：1.暂放缓人民币升值、从严管制外汇；2.信贷额度从紧、偏6.5-7万亿下限；3.中央财政赤字与今年持平；4.快速大幅上提利率至4%、择机调整准备金率。不过，最高概率执行的政策组合可能是信贷额度偏6.5-7万亿上限；中央财政赤字高于今年；初期滞后缓慢上提利率至3-3.5%、频繁调整准备金率。因此，我们推测明年上半年通胀风险加大。 中央经济工作会议定调明年政策基调和工作重点，控制通胀的重要性被提升 中央经济工作会议定调明年政策基调和工作重点，控制通胀的重要性被提升。以下几点值得重视：“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”、“加强地方政府性债务管理，坚决防止借‘十二五’时期开局盲目铺摊子、上项目”、“增强消费拉动力，重点提升居民消费能力”、“加快改造提升传统制造业”、“扎实发展战略性新兴产业”、“要研究制定收入分配改革方案，努力扭转收入差距扩大趋势”。显然重点仍在控制通胀、提升居民消费、收入分配改革、产业升级和培养新兴产业，而控制通胀是当下的重点，国民收入分配和产业升级、新兴产业等会是未来中长期内面临的方向，看待当前中国经济问题需要将经济周期和经济结构性调整叠加起来。 对于通胀，现在的分歧很大，我们的看法是，如果政府现在不舍得或不愿意加大力度去紧缩货币，那么明年上半年的通胀压力会更大，只会把通胀问题推后。从历史经验上看，当通胀达到3-4%之后，往往会加速上升，因为通胀具有自我加速机制。现在仍然有很多人认为，当前的通胀是结构性通胀，这些争论在每次通胀的时候都会有，事实上，世界上根本就不存在一种通胀——当这种通胀来的时候各种不同商品价格同步同幅度上升。所以政府在控制通胀方面如果半推半就的话，估计明年上半年的货币紧缩压力会很大。如果现在加大力度紧缩货币，那么可能三、四个月后通胀就会见顶回落，明年二季度里市场有望会筑底回升；如果现在不愿意去控制，那么短期内市场可能没有大问题，但三四个月后通胀更高时，货币紧缩力度不得不加大，那么市场在明年二、三季度也不会出现行情。 高通胀及相应的货币紧缩对股市的影响通常会有两个阶段：首先是货币政策收缩直接增加估值压力；其次是随着货币紧缩一段时间后，货币收缩对经济增长产生负面影响，届时宏观经济分析师会下调经济增长预期，行业分析师会下调行业和公司增长预期。从目前看，市场仍在担心第一个问题，第二个问题还没有产生，我们预计也许两三个月后市场会产生下调经济增长预期和盈利预期的情况。如果通胀严重超预期，货币紧缩超预期紧缩，那么下调预期的幅度也会比较大；反之影响较小。所以，从逻辑上讲，未来三四个月内股票市场仍会受到高通胀和货币紧缩的制约，股市真正的好转要等到通胀回落、货币政策紧缩过程结束甚至可以再度放松之时。 上周市场表现 股票市场 上周市场小幅震荡等待11月CPI数据、央行的货币政策以及中央经济工作会议的明朗。 截至周五，上证指数收市报2841.04点，全周下跌0.05%；深证成指收市报12460.46点，全周上涨0.14%。全周两市日均成交较上周小幅收窄。 农银汇理观点 11月CPI 如期创出新高，与此同时，工业生产等经济数据开始回升，考虑到年底财政存款波动等因素，上调存款准备金率乃题中之义，但利率工具的滞后使用低于市场预期。我们预期2011年2月份以前CPI大体呈回落态势，在此背景下，货币政策进一步从紧的概率较小，而基于季节性因素，当前短期资金紧张的状况将逐步缓解。建议积极围绕细分行业投资确定的方向布局：高铁、节能减排、特高压、智能电网、通信设备、水利水电、核电、水泥。 基金经理手记 寻找蓝海中的快船 农银大盘蓝筹股票基金经理 李洪雨 寻找或者开拓一种没有恶性竞争，充满利润和诱惑的新兴市场是有见地的企业家们梦寐以求的蓝海。海阔凭鱼跃，一个空间广阔、利润丰厚的市场，为企业成长提供了先天性的优越条件。反过来，按照管理大师迈克尔波特的说法，即便一个具有优越竞争地位的企业，由于栖身于一个前景暗淡的行业，从而获利甚微，而且即便努力改善其地位也无济于事。 对于我们这些在资产管理行业奋斗的投资者，搭上蓝海中疾速航行的快船，无疑是我们实现管理资产收益最大化目标的重要手段。这与的长坡滚雪球理论也是不谋而合的，巴菲特的长坡是指能让资金有足够的时间滚大变强的企业，如可口可乐、吉列、喜诗糖果等。在A股历史上也有不少范例，如当年的苏宁电器、贵州茅台等，都给了价值守望者们丰厚的回报。如何寻找这样的船呢，毕竟投资具有一定的艺术性，这样的题目不会有标准答案，但我认为有两个标准可以作为我们衡量参考的标准。 第一是栖身行业是否具有广阔的发展空间，或者是否栖身于可以给自己提供广阔发展空间的行业。前者主要指的是从事、进入或者开拓一个新兴行业或者具有持续成长能力的行业，后者指的是因为一定的垄断能力而独享或者至少能够充分分享一个广阔的空间供其发展。比如目前的医药行业，从国外经验和国内发展趋势看，医药行业在国民经济的比重具有大幅的提升潜力，这为其中的参与者提供了施展才能的空间，或者一些新材料行业等。反之则如钢铁行业，近乎7亿吨的产能和近乎无序竞争的格局显然无法为行业栖身者提供持续的成长空间和利润保障。 第二是掌舵者是否具有企业家精神。具有敬业、诚信、创新精神和为股东谋求利益的管理团队可以让这条船经历得起暴风雨的考验、可以更快更多地实现企业价值、可以与股东共赢，典型的例子如混凝土机械行业中的三一重工，优秀的管理团队带领企业迅速成长，即便其中也经历了数次行业波动，他们却一如既往地发展壮大，并给投资者带来持续的回报。反之，有些公司即便身处蓝海，也可能让投资者失望而归，错失良机，碰到这种局面，对于巴菲特而言，他比我们多一个选择，就是可以用手投票，甚至更换管理团队，而我们更多的只能用脚投票，所以这个标准对于我们更有意义，在投资之前更需要研究判断是否符合该标准。 如前所述，投资本身具有一定的艺术性，特别是在投资理念上，更是一个多元化的领域，但寻找、搭乘蓝海中的快船，无疑是实现投资收益的一个重要途径。 理财加油站 定投不必选时机 “择时”几乎是每个投资者进入市场前首先要面对的难题，但无论是专业投资者还是个人投资者，都不太可能完全准确地预测股指的涨跌。美国富达基金公司麦哲伦基金经理彼得·林奇曾坦言：“在几次最严重的股市大跌期间，我只能坐在股票行情机前呆呆地看着我的股票随市下跌，尽管我管理的基金业绩和股价表现息息相关，我也并没有事先预测出这几次股市大跌的发生。” 而采用基金定期定额投资方式，就能有效规避“择时”的难题，这种方式尤其适用于震荡行情。据了解，在海外成熟市场，有超过半数的家庭在投资基金时采用的是定期定额投资。有统计显示，定期定额投资只要超过10年，相对于一次性投资其亏损的几率要低，基金定投比较适合中长期目标的投资。
