Sam 农银汇理基金：关键要看“预期差”的变化
农银汇理基金：关键要看“预期差”的变化 更新时间：2011-2-22 11:18:42 摘要： 宏观经济分析与展望 国际： 美联储上调经济预期 美国1月新屋开建量环比上升14.6% 国内： 1月CPI同比上升4.9% 北京市公布房地产调控细则 中国人民银行上调存款准备金 上周市场表现 上周A股市场连续第四周上涨，上证指数创近三个半月以来的最大周涨幅。低于预期的CPI提振市场信心，但对后续CPI的分歧以及政策的担忧导致后半周指数略有回落。 基金经理手记 关键要看“预期差”的变化——农银恒久增利债券基金经理 陈加荣 国际：美联储上调经济预期 2月16日，美联储公布了一月份FOMC的会议纪要。会议纪要表明，美联储成员对经济增长的预期变得更乐观了。美联储理事将其对2011年美国经济增长率的预期从去年11月份的3.0%到3.6%上调至3.4%到3.9%，主要由于家庭开支增长以及最近以来的经济数据显示出“更加强劲的稳定进程”。我们认为，美国经济增长已经从“缓慢复苏”走向“温和复苏”。美国经济增速已经从2%－2.5%的缓慢增长水平上升至3%左右的温和增长水平。对于下半年，考虑到下半年房地产市场好转，消费会加速，这些因素会共同推动美国经济在2011年从上半年的“温和复苏”走向下半年的“加速复苏”。 美联储成员中的大多数仍然坚持第二轮量化宽松的货币政策不动摇。本次是2011年的第一次会议，具有投票权的FOMC成员发生了变化，Fisher、Kocherlakota和Plosser这三位曾经对二次量化宽松表示质疑的理事拥有了投票权。然而，这些理事只是提出了看法，最终并未投反对票。另一方面，几位坚决支持二次量化宽松的理事认为在资产购买计划完成之前，不可能出现调整购买计划的经济形势变化。伯南克近期的论调也表示出对就业市场好转的谨慎。综合多方面看，虽然美联储成员内部有些分歧，但大多数成员支持量化宽松继续。 美国1月新屋开建量环比上升14.6% 美国政府发布的1月新屋开建报告显示，1月份美国建筑商开始修建更多房屋，新屋开建量环比大涨14.6%，经季调并年化的总量明显超出市场预期，同时创下20个月来新高。但是，一些经济学家指出，美国的住房建筑业仍远未达到健康的程度。 美国商务部宣布，1月经季调并年化的新屋开建量为59.6万幢，较去年12月大幅攀升了14.6%。前者明显高于接受彭博社调查的经济学家平均预期的54万幢。 2010年美国住房建筑商的新屋开建量总计58.76万幢，仅略高于2009年的55.4万幢。在健康的经济环境中，美国建筑业一年内一般将开建100万幢房屋。2009和2010年是1959年以来房屋开建数据最差的两年。1月的数据表明，现在美国的房地产行业正在走出这一低谷。 与此同时，1月的营建许可环比重跌10%以上，这主要与加州、宾州和纽约州的相关法规调整有关，这导致了去年12月的营建许可人为地大幅攀升。 国内：1月CPI同比上升4.9% 2月15日上午，国家统计局公布的数据显示，2011年1月份居民消费价格同比上涨4.94%，环比上涨1.02%，食品CPI同比10.3%，非食品CPI同比2.6%，食品中鲜菜价格环比上涨14.4%，同比上涨2.0%；1月份工业生产者出厂价格同比上涨6.6%，环比上涨0.9%。 1月CPI数据低于市场预期。这与1月份CPI权重调整有一定关系，但影响较为有限，但更主要的原因在于统计局所公布的1月份鲜菜价格环比仅上涨14.3%，同比仅上涨2%，存在被低估的可能。这不仅与人们的感受有较大出入，与同一时期一些其他渠道的数据也有较大差异，比如商务部公布的同期菜价的环比数据接近30%，而根据统计局自己对50个城市主要食品平均价格的监测，一月份多种蔬菜价格的环比超过或接近30%。我们猜测对统计样本时段的选取可能是重要的原因，即因为统计数据报送制度的问题，1月份下旬的价格数据没有反应在公布的CPI结果中，而1月份下旬至春节之前，物价涨幅很大。若上述猜测正确，2月CPI有可能会维持在较高水平。 北京市公布房地产调控细则 2月16日，北京市建委公布了北京版房地产宏观调控细则——京十五条。京十五条基本上贯彻了国八条的精神，但在限制外地人购房方面制定了更为严厉的细则，规定外地户籍纳税需满5年以上才能购房，这一规定使得有权在北京购房的外地户籍人群大大缩小。由于北京购房者中外地购房比重很可能超过40%，这一严厉的限购规定在执行期间将对房地产市场产生较大影响，导致北京市场的交易量出现明显萎缩。 房价不跌，政策难安。随着各地调控细则特别是限购等措施的出台，以及供给的逐步增加，我们认为房价调整只是时间的问题。目前除北京外，上海、济南、青岛等城市也已公布了楼市新政细则，未来可以预期还有更多的城市出台限购令，另一方面，长期存贷差的结构性收窄将抑制银行对房地产的贷款业务，房价趋势或已经改变。 中国人民银行上调存款准备金 中国人民银行决定，从2011 年1 月20 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。这是今年以来第二次上调存款准备金率，自去年以来第8 次上调存款准备金率，本次上调后，大型金融机构的存款准备金率达19.5%，中小金融机构的存款准备金率已高达16%。 在不到2个月时间，2 次调存款准备金，1 次加息的紧缩工具的使用频率是历史罕见，彰显政府收流动性、控通胀的决心。未来2个月公开市场到期票据资金量将显著放大，每周都将近有1000 亿左右的到期资金，给本已充裕的流动性“火上浇油”，而目前由于一二级市场票据利率倒挂，单单靠公开市场操作，发行央票来回收流动性的力度显然是不够，由此准备金的上调自然成为回收流动性的首选工具，在市场预期之内；其次，目前通胀形势依旧严峻迫使央行再度出手。尽管1 月份CPI 达4.9 低于市场预期，但1 月份PPI6.6% 继续上行以及农产品价格的全面上涨均表明通胀风险尚存。在国内实体经济发展良好的基础上，实体经济信贷旺盛需求不减，通胀压力依旧严峻的大背景下，我们预计央行仍将实行偏紧的货币政策。
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