小智 中国风电全球最大 8股有望爆发
中国风电全球最大 8股有望爆发 更新时间：2011-1-14 9:52:22 中国风电装机容量世界第一 中国资源综合利用协会可再生能源专业委员会和绿色和平昨日发布的最新统计数据显示，截至2010年底，中国全年风力发电新增装机达1600万千瓦，累计装机容量达到4182.7万千瓦，首次超过美国，跃居世界第一。 装机容量连续5年翻番 中国已成为全球风电装备最大的消费者和生产者。中国资源综合利用协会可再生能源专业委员会秘书长李俊峰说，风电已经成为中国经济发展的亮点，并具备主导世界市场的潜能。 从2005年开始，中国的风电总装机连续5年实现翻番。2009年，中国以2580万千瓦的总累计装机容量超过德国，成为世界第二，2010年，中国风电延续了其迅猛的发展势头，总装机比上年增长约62%。而美国国内气候立法却始终未能成形，使得国内可再生能源行业投资信心受到了影响，2010年估计新增容量仅为500万千瓦。 国家能源局可再生能源和新能源司副司长史立山表示：在即将颁布的第十二个五年规划中，包括风能在内的可再生能源将占据更加重要的战略地位。 风电领域成为能源投资的热土，中国有24个省市建设了风电场，河北、内蒙古、甘肃等地规模浩大的国家级风电基地进入快速成长期，东海大桥海上风力发电场也于2010年在上海正式投入运行，成为除了欧洲之外最大海上风电场。在风机生产方面，2010年有4家中国企业进入了世界风电装备制造业10强，并开始出口海外。 2020年可达2.3亿千瓦 两家机构发布的《中国风电发展报告2010》预测：2020年，中国风电累计装机可以达到2.3亿千瓦，相当于13个三峡电站；总发电量可以达到4649亿千瓦时，相当于取代200个火电厂。但报告也指出，风电上网难已经成为未来风电发展所面临的最大问题之一；而要解决这一问题，中国需尽快采取一系列措施，包括明确电网企业消纳风电的责任和赏罚机制、合理规划发展、梳理并网成本分配、调动价格杠杆等，同时尽快克服风电输出预测、并网、调度、储能及电网建设等技术方面的障碍。 李俊峰表示：我们不仅要看到风电发展的大好形势，也要看到不足和差距，首先是中国风电装备的质量水平，包括设备完好率、发电能力等还有待提高，虽然2010年中国风电装机容量超过了美国，但是发电量只有500亿千瓦时，仍低于美国；其次并网容量与吊装容量的差别，与国际先进水平相比还有较大差距，一般来讲国外先进水平未并网容量不会超过10%，而中国一般高达30%以上，影响了风电效率和效益水平的提高。 十一五规划中可再生能源如风电、水电等的发展指标都已完成，唯独规定的可再生能源占总能源消耗10%的比例这个目标没有完成，目前可再生能源刚刚超过9%。李俊峰说，这也说明，中国要加快发展包括风电在内的可再生能源仍旧任重道远。
金风科技：业绩超预期推荐 金风科技今年上半年实现营业收入630,478.63万元，较上年同期增长65.57%，实现归属母公司净利润77,275.04万元，较上年同期增长44.35 %，实现每股收益0.35元。 金风科技的中报业绩超出市场普遍预期，这可能说明了证券市场对风电设备行业增速趋缓的担心有点过度了。 截止2010年6月30日，公司在手订单总量为3790.25MW，其中：750kW机组132.75MW，1.5MW机组3652.5MW，2.5MW机组5MW；除此之外，公司中标未签订正式合同订单1502MW，以上两项合计为5292.25MW。目前大型海上风电项目已经开始招标，公司将积极筹备、参与投标工作。 公司研发的新机型2.5MW永磁直驱风电机组、3.0MW混合传动风电机组已分别完成5台和1台样机的安装，其中控股子公司德国Vensys Energy AG完成1台2.5MW永磁直驱风电机组在德国的安装，上述机组均已投入试运行，目前运行数据良好；预计下半年2.5MW永磁直驱机组将实现小批量生产，基于2.5MW直驱永磁机组良好的运行及检测结果，公司已开始进行该机型的系列化设计乃至容量升级工作。另外，公司将在原5MW风电机组研制项目研发成果的基础上开发6MW永磁直驱风电机组，计划在年内完成整机初步设计。 另据媒体报道，金风科技可能与9月份重启H股的发行工作，公司对此未予否认。在中报中，公司重申H股发行与上市工作由于市场原因暂缓，目前仍在积极准备中，公司将选择合适时机重新启动H股发行上市工作。 作为国内领先的风电设备制造商与风电整体解决方案提供商，金风科技2010-2012年的动态市盈率为17.01倍、13.09倍和10.47倍，尚不足20倍，我们维持对其的推荐评级。
湘电股份：产业链逐步完善 业绩基本符合我们预期。上半年公司主营业务收入321,489万元，比上年同期上升54%；实现净利润9,536万元，同比上升74%，每股收益0.41元。盈利能力提升，ROE7%，同比增加2.6个百分点。 风电整机进入快速释放阶段。2008、09年公司风机整机销售60、244台。我们预计2010、11、12年公司风机整机销量有望超过500台、800台和1100台左右。预计今年500台风机的销售，将带来公司40亿左右营业收入，贡献权益利润7200万左右，EPS0.31元。风力发电系统占总营收比重已经由去年的50%提升至今年中期的70%左右，是成长最快的风电股之一。 产品结构升级、产业链逐步完善。虽然风电毛利受价格战影响，整机价格同比下浮15%，毛利相应下滑至14%，但是一方面我们判断风机价格继续下浮空间有限，另一方面公司正努力通过产品升级、产业链延伸及规模化提升毛利水平。除了已经量产的2MW永磁直驱风机整机外，公司具有自主知识产权的2.5MW风机已经下线，3.6MW和5MW风机已完成大部分设计工作，预计将于今年内样品下线，为可持续发展储备升级产品。零部件方面，1.5MW双馈电机和2MW永磁直驱电机已实现量产，变流器、变桨偏航控制系统已挂网运行，与铁姆肯合作的主轴承已开始交付，预计年内生产200套左右。为风电整机产业链实现较好配套，增强抗风险能力。此外，发展核能及大型电机、电气牵引、船舶电力推进、大型水泵等新兴产业，成功开发高效永磁同步电机、无刷双馈变频调速电机、大中型高压高效电机等多种型号的高效节能电机。 加大海外市场拓展力度。2010年以来，公司调整产品结构，加大营销力度，巩固传统市场，拓展海外市场，取得较好成绩。公司先后中标沙特Rabigh2X600MW机组项目脱硫掺混泵与开闭式泵，印度Mundra3X660MW机组项目海水取水泵与稀释泵，菲律宾马利万斯签订2×300MW级燃煤电厂循环水泵与凝结水泵。 定向增发将明确注入上市公司风能公司49%的股权。在配股说明书中，集团明确承诺将持有的风能公司49%的股权以定向增发的方式注入上市公司，虽略摊薄业绩，但总体节约财务费用并提升盈利水平。 业绩预测与评级。预计2010-12年EPS分别为0.82、1.22、1.61元，对应动态PE分别为28.85、19.42、14.80倍，考虑公司后期仍有超预期因素，维持推荐评级。上半年内增持机构有诺安、博时、华夏、信达澳银等。
华仪电气：资源保证订单业绩有望翻番 公司在手订单充足，今年收入可实现翻倍增长。公司目前在手订单280MW，基本都为1.5MW机型，预计年内可确认销售300MW左右，全年风机业务收入将达14亿元。公司在年报中规划今年总收入23亿元，目前看来实现这一目标难度不大。 以投资换市场模式将继续拉动公司风机销售。公司通过建立风电投资公司的方式促进整机的销售。之后将项目公司平价转让，资金压力不大。公司目前在手的风电资源约2800MW，预计可带动未来三年的整机销售。 海上机型年底出样机，预计明年可贡献业绩。公司与德国Aerodyn联合研发的2.5MW陆上/3MW海上风机机型正处于工程设计阶段。若进度顺利年底便可推出样机挂网，明年下半年预计可实现销售。 公司风机经过智利大地震的考验，已形成良好的国际口碑。公司是国内最早出口风电整机的企业，07年出口智利的780kW风机经过了8.8级地震的考验，受到客户好评。预计海外市场将进一步拓展，但短期内尚不会有太大业绩贡献。 毛利率状况不容乐观,净利润情况依然理想。由于整机价格的进一步下降，公司预计今年的毛利率将下降到大约15%。未来随着规模化的提升，长期毛利率水平预计将维持在15-20%之间，净利率仍有望维持在较为理想的范围内。 高压电器业务稳定增长。公司募投项目针对高附加值产品和智能配电产品，受益于未来城网和农网市场增长，预计公司高压电器业务将可维持20%的增长。 增发等待批准。目前公司的增发方案正在等待证监会审核，公司将积极推进后续工作，保证募集资金能够及时到位。 调高公司评级至买入。根据分业务业绩预测，公司2010~2012年有望保持年均50%的收入增速，我们调高EPS预测至0.53、0.74和1.23元，对应当前PE为21、15、9倍。与其他风电整机类上市公司相比，目前股价存在低估，未反应未来的高速增长预期，我们调高公司评级至买入，目标价格18.45元。
鑫茂科技：光纤业务提供成长兼具分拆上市概念 工业地产销售情况良好，后期可能受政策调控影响。工业地产目前销售比例接近四成，均价在4500~5000元/平米，地产销售价格尚未出现下跌。公司预计中报可确认的净利润为2500-3000万元，全年可完成7425万元的净利润承诺。我们预计随着后期房地产价格的下跌、工业企业的资金紧缩、以及国家的加息举措，工业地产的销售价格可能会出现优惠或者下调，将降低公司的销售收入和毛利率。光纤光缆项目进展顺利。光纤业务是公司的主要业绩增长点。光通信公司的光纤三期钢构工程已接近完成，核心设备均已定制完毕，550万芯公里的扩产将分两期进行，明年上半年完成3塔6线，明年年底完成另外3塔6线，届时光纤总产能将达到1020万芯公里。光纤产品纳入长飞的销售体系，合同期限为2009-2011三年，因此在今明两年，产品的下游销售渠道不会成为业绩的掣肘。另外，工信部预计三年内光纤宽带网络建设投资将达1500亿元，光进铜退战略的推进有望保持光通信行业的长期景气。 叶片销售局面打开。公司将叶片生产计划调整为750kw60套，1.5MW150套。鑫风公司的750kw叶片已实现在黑龙江伊春风场挂机，今年可完成前期签订的20套销售合同。鑫汇风电在甘肃瓜州干河口第六风电场的200 MW项目预计在年底建设完毕，风电场建设使用金风科技的整机，预计可促成公司1.5MW叶片的销售，实现134套的生产。公司的叶片可提升发电性能10%，前期由于鑫风公司的经营管理问题未能如期在市场推广，随着公司与金风科技的合作加强，我们预计叶片产能可顺利实现释放。 公司决定介入预制棒生产。公司已将光纤预制棒项目提上日程，目前正在与长飞洽谈。公司光纤生产使用的预制棒均需从武汉长飞运输到天津，如果公司可与长飞在本地合资组建预制棒生产线，预计光纤业务的毛利率可提升20-30%，业务盈利能力将获得质的提升。 天地伟业数码科技公司将启动分拆上市计划。公司持股40%的天地伟业将择机启动创业板的分拆上市计划，天地伟业是安防软硬件领域的行业龙头，以承接政府项目为主，多次荣获安防十大品牌称号。我们预计其申报材料的准备工作将于下半年开始启动。 房地产政策打压公司整体估值，我们暂不调整公司评级。由于房地产政策的紧缩，公司的工业地产主业也遭受波及，股票价值面临重估。而公司的融资方案也需经过证监会和国土资源部的双部门审核，预计增发方案获批将在10月以后。考虑到公司主业下滑的可能，我们下调公司业绩预测至0.42、0.56、0.75元，下调合理估值至10元，但是考虑到公司未来的看点主要在于预制棒项目和天地伟业的分拆上市概念，我们仍认为公司可享受一定的估值溢价，建议积极关注，目标价在15元，暂不予调整公司评级。
中材科技：产能翻倍增长买入 据媒体报道：国内龙头叶片生产厂商之一中航惠腾风电设备股份有限公司，因叶片胶黏出现质量问题导致部分风场的风机叶片开裂。国内部分风电整机制造商表示在相关问题未得到解决之前，将放缓对中航惠腾的叶片采购计划。出现质量问题的叶片主要集中在内蒙古通辽、河北黄骅、张北等地的八九个风场中。质量问题主要是黏合叶片的胶剂进口配方不合格导致。 该批次的风机叶片已经安装到100余台风机上，叶片总价值在两亿元左右。目前国内风电叶片产能增加较快，竞争激烈，有企业报价大幅下降，但此次断裂门事件后，以牺牲质量的低价格冲击市场的格局可能有所改变：下游企业可能将意识到采购质量没有保障的低价产品带来的高昂后续成本，而叶片厂商可能也将意识到一味降价并不是争夺客户的最有效手段。更加重视产品质量的竞争格局对中材科技极为有利。 公司是我国特种纤维复合材料的技术发源地，秉承玻璃钢研究院所四十余年的技术积淀，在军用特种、高强纤维复合材料方面独步，风电叶片生产技术和质量始终处于国内领先水平，至今未出现过断裂等问题，在业内具有较高美誉度。此次断裂门后，预计公司叶片价格不会出现较快下降，毛利率有望维持在较高水平。 公司在2010-2012年处于黄金发展期，产量翻倍增长，2010年上半年公司实现销售近600套，预计全年可达1600-1700套，八达岭、酒泉、白城生产线已于2010年5月开工建设，或在2011年中期陆续达产，其中包括600套3MW叶片产能，我们初步估算，2011-2012年可实现销售2300-2800套，市场占有率达到30%。 若按今年三季度末完成增发计算，预计2010-2012年归属于母公司净利润增速分别为120%、94%和18%，全面摊薄后EPS预测为1.19、2.31、2.73元，对应PE为39.8、20.5、17.4倍。公司2010-2012年业绩高速成长，定向增发顺利完成是大概率事件，进度不影响公司价值，维持买入评级。
金山股份：，业绩高增长爆发待来年 2010年上半年，公司实现营业收入6.79亿元，同比降低24.43%；实现营业成本5.43亿元，同比降低27.02%，实现营业利润0.45亿元；实现利润总额0.47亿元，同比增长182.20%；实现归属于母公司股东的净利润0.21亿元，同比增长80.63%,实现EPS0.06元。 2010年上半年，公司各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量185,114.23万千瓦时，同比降低21.39%；上网电量165,585.48万千瓦时，同比降低20.86%。发电量降低的原因是统计数据不含南票煤电公司数据，而去年同期包含南票煤电数据。 2010年上半年，公司主营业务收入、主营业务成本、发电量均出现同比下降，主要原因是本期合并范围不包括辽宁南票煤电有限公司。而主营业务利润率比上年同期提高的主要原因是：阜新金山公司发电量及供暖面积增加，材料及修理费用、人工费同比降低；桓仁金山公司发电量及供暖面积增加，供暖价格同比上涨，同时加强燃煤采购管理，其标煤价格比去年同期有所降低。 公司白音华发电、南票二期均已开始投产发电，能够保证明年业绩的高增长。我们预计公司2010-2012年营业收入达到21.34亿元、40.90亿元、50.41亿元，实现净利润0.66、2.06和2.57亿元，EPS分别为0.19、0.6和0.76元。我们按照2011年20倍PE给公司估值，目标价12元，目前公司估值偏低，给予公司推荐评级。
汇通能源：费用控制良好 公司加速风电产业的建设和规划。2007年公司以9900万元收购内蒙古汇通能源投资100%股权。通过收购，公司将获得在内蒙古乌兰察布市卓资县巴音锡勒风电场49.5MW风电特许权及相关批准文件和四子王旗1000MW风电场勘测权，共400平方公里的风电场资源。该风电场全部投产后，年发电量37.5亿千瓦时，预计年售电收入可达20.63亿元、净利润3.71亿元，现该项目还在建设期，暂不考虑其对2009年业绩影响。 盈利预测：预计公司2009年和2010年每股收益为0.09元和0.11元。用前一日收盘价10.19元计算，2009年和2010年对应动态市盈率为115倍和97倍，由于估值偏高，维持公司中性的投资评级。
大唐发电：业绩超预期 10年上半年核心盈利同比增59%，超出我们的预期大唐公布了上半年净利润为9.12亿元，同比增长28%。不含非经常性项目，核心盈利为9.04亿元，占我们之前的全年预测值的77%，相当于市场预期的54%。盈利超预期主要是由于电价高于预期，单位燃料成本低于预期以及折旧低于预期。尽管如此，由于公司的净利润率仅为3%，因此几个项目出现微小差别加起来就足以造成净利润的巨大变动。 上调盈利预测和目标价，以反映上半年业绩我们上调了经常性每股收益预测值：2010年从0.10元上调为0.14元，2011年从0.13元上调为0.18元，2012年从0.14元上调为0.20元，以反映2010年上半年的业绩。我们还将贴现现金流法得出的目标价从7.4元上调为7.8元。我们维持中性评级不变。我们假定2010年10月1日起电价将有4%的升幅。如果我们去除这一假设，则2010年的盈利预测将降低13%。 利率和煤价风险降低有所帮助；但更看好华能A股我们认为下半年中国独立发电商可能会跑赢大盘，因为经济增速的放缓意味着利率上调的风险降低，而煤价则存在下行可能性。不过，我们认为华能A股在A股独立发电商中是更好的选择，因为华能对于煤价降低的敏感性高于大唐，而且也不像大唐一样会受到化工产品等价格波动的影响。 估值:基于贴现现金流法的新目标价位为7.80元；评级中性 我们假定加权平均资本成本为7.8%以及直至2014年的直接现金流，中期增长率为3.2%，10年期的投资资本回报率为6.75%，长期增长率为5%，同期投资资本回报率为7.25%。
