Aidan 中国谷氨酸味精行业跟踪
中国谷氨酸味精行业跟踪 更新时间：2011-1-11 10:00:17 扼制造环节之命脉谋消费环节之盛宴 ----味精行业暨阜丰集团发展跟踪报告 前言 中国城市化合经济发展带动食品工业和餐饮业的蓬勃向上，谷氨酸味精行业作为背后的隐形冠军之一亦稳定增长。经过2006-2008年行业剧烈整合，行业集中度不断提升，目前谷氨酸味精行业已经初步形成领导企业集团。凭借对行业运行规律的清晰把握和强有力的执行力，阜丰集团和梅花集团已经从纷繁复扰的的硝烟和混战中展现未来行业巨人的身姿。 但同时，随着后期对行业覆盖的深入、尤其将公司战略步骤同资本市场表现相结合，将“产业力”和“资本力”挂钩，并作为一个整体思考，我们认为：中期看，行业和公司又将迎来一场战火，但此次战火的蔓延或许将比前期更加复杂，博弈前提---即主体实力的增减，或者更明确的说，行业格局已经发生了深刻的变化；另一方面，更长远的，除了围绕制造环节的优势强化之外，将企业的姿态向上升华、企业的触角向下延伸，市场、资本双驱动的战略模式或许会发挥更大作用。 博弈已经向纵深化发展，领导型企业一方面将上演你追我赶的生死时速；另一方面要为进一步延伸做准备。 2010年截至目前的回顾：硝烟渐进 经历了2008年那一场跌宕起伏的行业大战，谷氨酸味精行业的集中度和行业格局发生了深刻变化，总结而言形成以下几个结果： 南方产能基本被消灭，余下企业产能基本分布于内蒙、陕西、甘肃、黑龙江等兼具原材料和政策优势的省份；山东传统强势企业由于原材料供需形势的变化，企业经营压力日益增大。 竞争的深化反向催生谷氨酸-味精制造环节的一体化链条的进一步延伸；于此同时，由于谷氨酸和味精两个市场份额向优势企业聚集，产业内第一集团的企业对于市场的掌控力度越发明显。 产业内向上游要成本、向下游要利润的趋势显现。业内大型企业通过将谷氨酸内部消化，一方面扩充着味精产能；一方面挤压谷氨酸供给。 归根到底，由于领先于行业竞争对手的策略和强有力的执行，阜丰集团、梅花集团等代表性企业在味精价格平稳于高位中，度过了宽松富裕的一年；于此同时，业内尚存的企业、尤其是一体化较为充分的企业亦在平静的表象中积聚着能量。 看似一湖秋水平，但似乎寂静的让人感到诡谲；仅略起的一缕波澜，透露着些许凌厉。 图1:2008战役后味精行业版图更新资料来源：中国发酵工业协会，渤海证券研究部根据公开资料整理 2010年价格、行业毛利、企业绩效和产能 经历了2008年中期结束的行业内大整合，供给端产能的消灭和消退，伴随需求端的稳定增长。味精价格自2009年起从最低点的6400元/吨左右，一路扶摇直上，最高达到13000元/吨。 成本端，主要原材料玉米价格虽小幅上扬，但整合带来的定价力提升、阶段性进入壁垒共同导致味精和玉米颗粒价差的扩大，并在2009年末达到极致，阜丰集团在2009Q4的毛利达到36%的高点。 图2:味精价格资料来源：阜丰集团网站 图3:味精和玉米价差资料来源：阜丰集团网站 2010Q1味精价格急速下降，经历了2个月之后跟随玉米价格逐步回暖。我们已经论述过，原材料价格对于谷氨酸味精行业而言并不是问题，则逆周期价格下行的缘由就显得重要起来，这一点我们下文有论述。 图4:业内分区域产量增长资料来源：WIND，渤海证券研究部 图5:行业和不同企业的毛利资料来源：WIND，渤海证券研究部 另一个关注点在于行业不同类型企业的利润率情况：随着味精价格的上涨，阜丰集团的利润率几乎呈现持续上升的态势；而行业毛利率却呈现波动，另一家知名企业莲花味精的毛利率竟逆市向下。通过毛利率的对比可以表明，阜丰集团在综合成本方面的优势已经较为明显；阜丰、梅花两家在2009年的综合毛利率都在30%左右，而行业水平仅有一半；莲花味精还不及这一水平。这表明阜丰、梅花对谷氨酸环节的控制力亦在增强---通过内部转化，在政策限制较为严格的谷氨酸环节形成集中优势，对下游纯味精生产环节形成要素遏制；同时亦扼住了制造环节的命脉所在。 图6:2009和2010E自用谷氨酸比例资料来源：中国发酵工业协会，渤海证券研究部整理 2009年，一体化企业下游消化的谷氨酸率为103%；2010年预计一体化企业味精产量达到175万吨，同比增长25万吨，而谷氨酸自给率从2009年的97%提高到预计99%---优势企业进一步采取内部消化策略，在占领下游市场的同时，增强了上游的控制力。 而这背后，我们前述分析的经济壁垒和政策壁垒持续发挥作用。 流动性的充裕和原材料的上涨 金融危机之后各国大笔注入流动性，宽货币政策成为政府应对实体经济下滑的强心剂。从2009年1月开始，表征实体间货币投放的M2数据同比持续高增长，在2010年3月达到36%的峰值，此后虽有回落但依然维持在20%以上的高位。全球货币超额累计的结果无非是流动性泛滥和以邻为壑，意图已流动性幻觉刺激实体；另一方面，主要农产品受气候问题减产影响供给。两厢结合造成从大宗商品到农产品的资源品价格上涨；除供需基本情况外，全球的目光焦点都聚集在美国货币政策导向上。 图7:流动性资料来源：WIND，渤海证券研究部 玉米价格自2009年二季度开始即步入同比上涨通道，平均涨幅在20%；而步入2010年，包括硫酸、煤炭和液氨的价格也大幅上涨，其中液氨的价格同比上涨近40%。 图8:玉米和浓硫酸价格涨幅资料来源：WIND，渤海证券研究部 图9:煤炭和液氨价格涨幅资料来源：中国化工网，渤海证券研究部 产品价格高涨带来行业复产、大型企业的扩产计划、流动性充裕下的原材料价格上涨周期，共同构成即将到来的2011年行业运行背景。
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