summer 中国一重 核电业务开启增长新周期
中国一重 核电业务开启增长新周期 更新时间：2010-5-13 0:00:41 投资要点
● 公司产品线优秀，前景广阔，有成为国际重工业巨头的潜力。
● 核电业务将迎来高速增长，预计未来十年核电业务收入复合增长率将稳定在30%左右。
● 预测公司2010-2011年每股收益分别为0.227元和0.308元，首次给予“买入”评级。
● 风险提示：核安全事故风险；全球经济衰退风险；原材料价格大幅上涨风险。
中国一重是我国最大的重型机械制造企业。公司产品线优秀，盈利能力突出，目前多种优势产品正在进行产能扩张，多种新的具有竞争力的产品也正处于市场开拓阶段。我们认为中国一重已经表现出了未来成长为国际重工业巨头的潜力。
核电业务将长期增长
从二代核电技术开始，核岛设备使用大钢锭锻造部件，而三代核电技术采用的核岛锻件继续加大，开始大量使用五六百吨钢锭。这要求重机厂的冶炼、锻造、机加工设备具备极限能力。而核电建设低潮迫使大量企业退出，大型锻件的潜在需求却在增长，2020年后可能会产能过剩。
我们对中国一重的产能扩张计划有信心：第一，公司已基本突破核电锻件的全部核心技术，目前制造技术已较成熟，产品质量和成品率高；第二，国家重视核电设备国产化进程。据我们了解，公司到2012年实现5套核岛设备产能，还计划到2015年再形成5套核岛设备锻件产能。我们认为这5套核岛锻件可以弥补国内兄弟企业产能扩张不足的风险，而更有可能的是这些扩张产能将实现大量出口。而公司锻件和设备的出口价格基本与日本制钢和斗山重工相同，约为内销价格的3倍。我们认为公司完全有能力依靠稳定的质量、更快的交货期、中国核电技术出口等优势抢占国外核电锻件和设备市场，赚取更高的附加值。
2009年公司新接订单中核电业务订单规模已经占到首位。我们认为未来十年公司核电业务收入的复合增长率将稳定在30%左右，而由于出口业务的发展，核电设备产生的利润增速还将更高。预计到2018年前后，公司将有50%的核电产品实现出口，核电业务收入将达150亿。
其他业务前景乐观
我们预计中国一重的传统优势业务，包括冶金、重容、大型铸锻件业务收入均可保持稳定增长。而最近准备进入的海水淡化设备、矿用挖掘机、盾构机、大型垃圾处理装备、大型覆盖件成型自动生产线等业务均拥有良好的发展前景。
重机企业和其他后周期制造业企业一样，新订单规模是股价的主要驱动因素。这一点可以从斗山重工新增订单与股价的关系上看出来。中国一重很有信心在2015年实现核电设备销售收入80亿元，冶金设备70亿，大型铸锻件60-80亿，重型压力容器40-50亿。我们认为这种预测基本合理，核电业务收入的确定性很强。
盈利预测与评级
我们保守预测公司2010-2011年每股收益分别为0.227元和0.308元。我们认为，中国一重在未来几年的净利润增速普遍高于可比公司，且增长持续性强；在盈利增长前景确定性较强的背景下，公司PE、PB、EV/EBITDA水平低于国内外可比公司，未能反映公司未来良好的发展前景，特别是核电市场的商业价值。我们首次给予“买入”评级，2010年目标价格为6.5元，2011年目标价格为8.8元，对应当年的动态市盈率约为28倍。
