spring 加息提升两类股估值 12股将崛起
加息提升两类股估值 12股将崛起 更新时间：2011-4-7 11:26:43 广发证券罗军：加息对市场影响有限看好银行股地产股 中国人民银行决定,自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点,其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。广发证券金融工程研究员表示,央行此次加息在意料之中,不会对市场造成太大影响。 罗军表示,3月份CPI可能继续走高,央行在3月份数据公布之前采取加息措施在意料之中,对市场影响不大,不会带来恐慌。短期大盘点位看到3200左右,如果能够有效突破3200点,后市将比较乐观,今年大盘走势应该会好于2010年。 行业方面,罗军认为,针对地产的一些调控政策各地都已经陆续出台,短期应该不会出台更为严厉的政策。他认为地产股、金融股估值相对较低,有比较大的上涨空间,看好这两类股,认为可以适当介入。 工商银行：业绩靓丽 继续推荐
投资要点： 盈利较快增长。上半年实现净利润849.65 亿元，同比增长27.6%；年化ROE 为23.9%，同比提高3.76 个百分点。其中净利息收入1433.12 亿元，增长23.5%；非息收入增长18.8%。净息差同比上升12 个基点，下半年存款重定价仍未完成，预期净息差仍将稳步回升。 中间业务占比提升。手续费及佣金净收入增长33.0%，在营业收入中的占比提高了1.6 个百分点，至20.30%。主要得益于对公理财、资产托管、银行卡和结算清算及现金管理等业务，银行类理财产品累计发行2.04 亿元，同比增长87.8%；托管资产突破2万亿大关；电子银行交易额同比增长85.5%。 资产质量稳健。不良贷款余额800.73 亿元，减少83.94 亿元；不良贷款率1.26%，下降0.28 个百分点，实现双降。拨备覆盖率达到189.81%，组合拨备计提水平较为充分，增强了抵御风险能力。 公司响应监管要求，加大小企业贷款力度，增速高于全行贷款平均增速15.0 个百分点；个人贷款健康快速发展。抵押、质押和担保贷款占比达到67.4%，资产质量优异。 资本充足。可转债发行以及A+H 配股计划的实行，我们认为公司未来3 年发展再需要进行外部融资概率很小。我们预计10、11年EPS 分别为0.47 元和0.56 元，对应10 年动态PE 为8.8、7.4倍，公司拥有良好的风控和稳健的业绩，给予推荐评级。 农业银行：整体风险可控 具备四大亮点
2010 年上半年，农业银行实现营业收入1356.8 亿元，同比增长30.5%，实现净利润458.63 亿元，同比增长40.2%，实现每股收益0.17 元，实现每股净资产1.31 元。实现加权平均净资产收益率25.10%；同比提高3.5 个百分点。 净息差同比环比维持了较快上升，在四大行中依旧维持最高水平，县域业务的净息差高于城市业务，主要受益于较低的存款成本和较高的贷款收益率。 资产质量保持双降，信贷成本降低为0.9%，不过拨备覆盖率仅为136%，如果未来银监会提高覆盖率水平，未来信贷成本下降的速度面临一定挑战。 房地产贷款整体风险可控，不公对公房地产贷款占比依旧高于其他大行。 维持前期盈利预测，县域业务的较高成长和较高盈利能力、股改红利的逐步释放依旧是农业银行相比四大行的最大亮点。 首次给予谨慎推荐评级。 荣盛发展：三四线城市龙头 关注
产品结构原因导致毛利率下降，全年可恢复到去年水平。较去年同期相比，上半年公司销售仍保持稳步增长。因结算产品结构的变化，近两年公司毛利率连续下降。预计今年全年结算地区应比较平衡，毛利率可恢复到去年同期水平。 公司明显放慢了拿地速度。今年上半年拿地量只占去年全年的不到6%。2010年7月5日，公司被解除了南京仙林地块土地出让合同，损失定金1亿元。 公司立足于京津冀环渤海地区和长三角区域有发展潜力的中等城市，相对于一、二线城市，三四线城市发展滞后，市场风险小，竞争不激烈，这些城市房地产业未来发展空间大。 建立长期的激励机制-股权激励。公司去年底推出了股票期权激励计划，该方案已获证监会备案通过和股东大会审议通过，并于今年8月6日正式实施 给予谨慎增持评级。预计 2010 年至2012 年,公司EPS 分别为 0.65 元、0.90 元、1.35元，对应PE分别为18倍、13倍、9倍，目前估值水平略高于行业平均水平。公司市场定位准确、发展思路清晰，作为三四线城市的房地产行业的龙头公司，可获得适当溢价。
华发股份：全国战略进入品牌复制阶段 中期业绩符合市场预期：2010 年上半年，公司实现主营收入22.72 亿元；实现净利润2.73 亿元；营收同比大幅度增长，而净利润却同比下滑，主要是毛利率下滑所致，公司上半年结算的华发新城五期项目在2008 年预售，当时售价较低。公司实现EPS0.33 元，符合市场的预期； 公司全国战略进入项目品牌复制阶段：公司08 年实施全国化布局后，陆续进入了包头、大连、南宁和沈阳，先期的项目模式基本全部复制公司的华发新城系列产品，另外公司在湖南、湖北、重庆、成都等地也已展开投资开发洽谈工作； 珠海扩区后斗门、金湾两区划入特区范围：本月国务院正式批复同意珠海经济特区范围扩大到全市，斗门、金湾两区划入特区范围。特区扩容从今年10月1 日起正式实施，公司与世荣兆业合作开发的华发水郡以及斗门项目均位于斗门区内，项目升值潜力较大； 土地储备充足：公司的可售资源达到746.82 万平，土地储备中有46%在珠海，19%在中山，14%在沈阳，南宁占比8%，大连占比7%，包头占比5%。 公司业绩保障度较高：公司去年预收账款40.95 亿元，加上今年上半年预售20 多亿，预售账款足够保障公司今年的业绩； 业绩预测与投资评级：我们维持先前的盈利预测，公司2010 年、2011 年及2012 年的EPS 是0.96 元、1.08 元及1.54 元。公司2010 年的RNAV 为17.3元。我们按照2010 年15 倍PE 给予公司股价14.4 元的目标值，维持公司股票审慎推荐-A评级； 风险提示：公司项目结算可能会低于预期。
世联地产：行业发展前景广阔 成长空间巨大 1、房地产中介服务业发展前景广阔。随着房地产行业竞争程度的加剧，开发商自产自销的经营模式将很难再适应市场发展的需要。随着国内房地产行业的整合，房地产开发商的集约化、规模化经营，房地产行业开发与销售的分离是市场发展的必然趋势。 2、公司具有较强的品牌和规模优势。2005 年至2009 年，公司营业收入复合增长率为27.4%，净利润复合增长率为30.26%，实现快速增长。 2004-2007 年，公司的顾问策划收入居国内同行业第一，年均复合增长率为94.45%。公司的代理销售业务也已取得珠三角区域市场的领先地位。 3、公司管理策略明确，区域结构优化初见成效。华东和华北区域的营业收入比重由去年上半年的24.26%上升至40.58%，而华南区域的营业收入由75.74%下降至59.41%。公司业务收入对华南区域的依赖程度在逐步降低，公司抗风险能力逐步增强。 4、股权激励措施为公司持续发展奠定基础。本次股权激励计划覆盖面比较大，激励计划覆盖到区域公司的副总经理，为公司异地扩张以及持续发展奠定了基础。 5、我们认为房地产中介服务业发展空间巨大，公司具备较强的品牌优势和规模优势，同时管理能力突出，区域结构调整初见成效和股权激励计划实施为公司持续发展提供保障，看好公司的长期投资价值。预计10 年至12 年公司每股收益分别为0.99 元、1.21 元和1.56 元，动态PE 分别为36倍、29 倍和22 倍，给予公司推荐评级。
亿城股份：定位高端 稳中求进 定位高端，稳健经营是公司发展的战略定位公司定位于聚焦实惠高端，聚焦环渤海，产品追求高端细分市场，秉承成本优先、现金为王的操作思路，公司的经营和管理以稳健为基调，业绩有望平稳增长。项目储备重点布局在环渤海区域。 截止到2010 年中期，公司现有储备项目总占地面积为213 万平方米，总建筑面积为243 万平方米，目前项目储备足够公司未来三年开发。 公司未来三年房地产项目销售和结算进度具有持续性2010 年度公司主要结算项目为西山华府及亿城新天地一期，公司毛利率和净利润水平将会将和去年基本持平。2011 年青龙湖和天津项目将实现销售，西山公馆和新天地三期纳入结算。西山公馆2011 年竣工没问题。青龙湖一期，天津虹桥一期2012 年结算，二期2013年结算，秦皇岛2012 年开始销售。公司未来三年房地产项目销售及结算进度具有可持续性。 公司未来三年净利润CAGR26.23% ，业绩平稳增长预计2010 年-2012 年公司营业收入分别为30.7 亿元、41.8 亿元和55.5 亿元，根据财务预测模型，预计2010 年-2012 年EPS 分别为0.48元、0.55 元和0.76 元，三年净利润复合增长率为26.23%，公司RNAV值为6.52 元，目前股价较RNAV 值折价17.18%。 合理估值为6.52-7.20元，给予谨慎推荐评级目前二线房地产公司PE 为15-18 倍，保守选取15 倍作为公司合理估值区间，公司2010 年合理估值为7.2 元，绝对估值为6.52 元，公司合理价位在6.52-7.2 元之间，给予谨慎推荐评级。
金地集团：业绩弹性足 加速发展迫切 投资要点： 前期管理层变化对公司中长期发展影响不大。期待公司高层和中层团队在平稳过渡中上下同欲，扬长避短，巩固优势，锐意进取。 股权激励方案彰显管理层加快发展的强烈意愿，将促进公司加速发展。行权价7.84 元，行权条件要求净利润年复合增速不高于20%。 预计10、11 年EPS 为0.53、0.71 元，公司拥有权益未结储备约1328万平米。10 年初均价测算RNAV 8 元。公司业绩弹性足，激励到位，加速发展意愿迫切，10 年15 倍PE 对应7.95 元目标价，维持增持。
建设银行、涉农贷款、个人住房贷款等增速提高，但是平台类贷款、房地产业贷款、产能过剩行业贷款增速下降。而且风险控制能力改善，贷款质量好转，不良率下降到1.22%，拨备覆盖率提高到204.7%。 地方政府融资平台的风险整体可控截至6 月31 日，此类贷款总余额5778 亿元。76.7%的贷款属于抵押、质押和保证类；23.3%的贷款属于信用类。省市级以上的占比81%。其中公益类、需要财政提供还款来源的占比15%。不良率为0.11%，拨备覆盖率1600%以上。此类贷款风险可控。 银监会号文，对中间业务收入影响不大建行银信合作类理财产品1800 亿，其中1200 亿在今明两年到期，仅有600 亿可能在2012 年转入表内。规范银信合作，理财业务收入减少，但对中间业务收入的影响程度只有7%。建行将通过新的产品来弥补这种影响，总体看，其对业绩几乎没有太大影响。 750 亿A+H 股配股融资对A 股市场压力小按照证监会的要求，确定有利的时间窗口，本年内或许将完成750亿A+H 股配股融资，由于H 股占比近96%，对A 股的资金面的压力不太。按照本行的资本规划，未来将择机发行次级债，提高内源融资的能力，未来的资本充足率不低于11.5%。 投资建议我们预期：随着贷款结构的进一步调整，公司类贷款利率上浮比例提高，净息差提升空间将打开，利息收入将呈现稳步增长，建行利息收入增幅提高值得期待；预期2010 年净利润增速23%，EPS0.56，10 年PE/PB8.55/1.81。建行业绩提升空间较大，估值优势依然存在，我们维持建行增持评级。
中国银行：净息差缓慢回升 不良贷款大幅下降 投资要点： 业绩概述： 净利润增长符合我们预期。中行10 年上半年实现拨备前利润802.38 亿元，同比增长21.33%；归属于母公司股东的净利润520.22 亿元，同比增长26.87%；摊薄每股收益0.205 元，每股净资产2.11 元。 上半年中行净利润同比增长的主要驱动因素是：1)平均生息资产同比增长23.29%，其中贷款同比增长25%；在净息差同比持平的情况下，净利息收入同比增长22.94%；2)非利息净收入同比增长13.06%；3)费用收入比同比下降0.83 个百分点至31.30%；4)拨备计提同比略降1.29%；5)有效税率同比略降0.23 个pc 至22.64%。亮点： 中间业务收入同比增长22.76%。主要增长点来自信用承诺和银行卡手续费收入。 不良贷款较年初双降，拨备覆盖率大幅增厚。不良贷款余额为645.91 亿元，较年初减少101.27 亿元；不良率为1.20%，较年初下降0.32 个百分点；拨备覆盖率较年初大幅提高37.27 个百分点至188.44%。 不足： 存贷款较年初增幅慢于国有行平均水平。上半年中行的存款和贷款较年初增幅分别为8.6%和9.8%，国有行平均分别为10.3%和10.5%。 上半年中行投资收益由去年同期盈利135 亿转为亏损20 亿元。 净息差回升较为缓慢。二季度净息差环比略升1 个bp，上半年净息差与去年持平。 估值与建议：预测全年净利润增长24%，谨慎增持评级 根据以上分析，我们维持中行盈利预测，即预测中行2010、2011 年分别实现净利润1002、1194 亿元，同比分别增长23.95%、19.23%；每股净收益分别为0.4、0.47 元；每股净资产分别为2.26、2.54 元。 按目前价格计算，中行2010 年动态PB、PE 分别为1.50、8.6 倍；2011 年动态PB、PE 分别为1.34、7.2 倍，维持谨慎增持评级，年内目标价4.3 元，该目标价对应的2011年PB、PE 分别为1.42、7.8 倍。
招商银行：面临二次转型 增持 招行2010年上半年的费用同比增速为13%，低于同业，主要是公司今年主观上开始对费用进行控制，客观上上半年的费用进度没有达到今年的费用预算进度，2010年公司的费用会控制在年初制定的预算内，预算目标是2010年的成本收入比较09年略有下降。 银信合作理财产品 银监会对银信合作理财产品的清理规范对公司的影响不大，公司以前一直在梳理理财业务的风险属性，并划分为表内表外分别进行核算，目前留存在表外的理财产品都是不保本、不承担投资风险的；初步核算公司需转入表内的银信理财产品不到100亿；公司鼓励探索科学合理的银信合作模式，并将继续保持与信托公司的合作。 融资平台贷款 整体上公司的政府融资平台贷款在总量上得到控制、结构上得到优化、质量稳定、拨备充足。根据银监会口径，公司政府融资平台贷款占公司贷款总额的比例为10.77%，较年初下降0.15个百分点，不良率为0.09%，拨备覆盖率为2380%；拨备计提方面，如果监管部门对该类贷款拨备政策做出调整，公司会跟着适当调整，但预计影响不大。 资本充足率与业务发展 公司目前正在进行的二次转型，最重要的目的就是减少资本消耗，提高资本回报率，是一次转型的深化；为应对利率市场化，将更多面向个人和中小企业，同时提高风险定价能力，整合业务流程， 减少资本消耗，公司预期转型的时间跨度为3-5年；公司不承诺3年不融资，但预计未来3年核心资本充足率能够维持在8%以上。 上半年公司的资本充足率下降较快，主要是公司有意识的对零售贷款的结构进行了调整，新的零售贷款中住房按揭与其他零售贷款各占一半，而非按揭贷款的风险资产的转换系数要高，另外监管层也对加权风险资产的口径做了调整。 息差走势 上半年公司的息差回升明显，7月份的息差水平与6月份差不多，从全年来看，下半年息差在上半年的基础上还有些上升空间，但空间已经不大。 投资建议：预计公司配股摊薄后2010、2011年每股收益为1.16元、1.40元，对应PE为11.83、9.84倍，维持公司增持的投资评级。
民生银行：资产质量存隐患 谨慎推荐 截至 2010 年6 月30 日，民生的地方政府融资平台共有客户数597 家，总规模达到2015.53 亿元，全部为正常类贷款，无不良率。 2010 年6 月底，融资类银信合作理财产品的余额为1100 亿元，其中信贷类规模为900 亿元。预计2010 年，将有700 亿理财产品到期，到2011 年，需要转入表内的规模大致只有150 亿元。 未来 3 年，民生将筹集250 亿的资本金，提高资本充足率。按照未来三年的业务发展规划，未来将发行150 亿可转债来筹集附属资本；同时筹集100 亿左右的核心资本，但是目前没有具体的规划。 制约民生银行估值水平提高的不利因素在于：1、地方政府融资平台占比过高，2、房地产类贷款尤其是开发类贷款占比较高；3、商贷通业务迅速发展背后的资产质量隐患，这三方面使银行的资产质量方面的不确定性较高，4、净资产收益率较低，而且未来还面临融资计划，可能进一步被摊薄。维持谨慎推荐评级。
兴业银行：规模快速增长 机构网点进一步完善 主要观点： 规模增长、息差提升以及管理费用因素是利润增长的主要拉动因素进一步分解公司的盈利增长，可以得出：公司利润增长的主要驱动因素为生息资产规模增长、成本收入比下降、息差上升；而主要的负面因素在拨备计提、其他非息业务收入。 成本收入比保持稳定 由于公司营业收入上半年实现快速增长，公司上半年的成本收入比下降至31.72%。由于分支行机构设立较快，公司上半年的管理费用同比增长32.25%，在上市银行中处在较快的水平。我们预计公司全年的成本收入比36.5%，略高于去年同期水平。 投资建议： 未来六个月内，维持大市同步 预计公司2010 年、2011 年每股收益为2.69 元和3.14 元。目前股价分别对应9.55 倍、8.17 倍市盈率和1.72 倍、1.47 倍市净率估值水平。公司目前估值合理，我们维持公司大市同步的投资评级。
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