Kate 国君策略李少君：市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬
近日释放的风险因素超市场预期。本周外洋风险超预期，成为影响市场的主导逻辑。上周末美国增强对华为管控，本周市场对各方面预期加剧。市场亦有所表现，周五港股的显著下跌，以及北上资金净流出33亿元。别的，《政府工作陈诉》提到中央财务本级付出安排负增长，也对白酒等板块组成了超预期的风险因素。
3、板块轮动与资金格式：市场向上动能衰减
各市场板块、中证规模指数表现，也体现了类似的特征，显示市场调整压力仍存。从市场板块看，创业板、科创板近2个月反弹幅度领先，但周五跌幅相对较大年夜。从规模板块看，中证系列指数中，规模越大年夜的指数近2个月反弹幅度越大年夜，周五跌幅也越大年夜。
行业配置：低估值+稳盈利。参考我们先前的陈诉《高频数据透视：哪些行业景气连续改善》，受益于稳增长和财产政策的行业中，思量景气向上斜率，选择水泥、基建扶植；受益于疫情的行业中，思量行业中长期发展连续性，选择游戏、数据中心；疫情冲击大年夜的行业中，思量苏醒的潜力和节奏，选择家电、消费电子；高景气的行业中，思量行业发展空间和当前催化，选择新能源、信息宁静；盈利韧性强的行业中，思量盈利确定性和估值，选择环保、军工。
游戏：短期受疫情催化，中期看5G落地。2018年末版号铺开后游戏行业景气进入长上行周期，疫情提高居平易近居家时间，游戏板块Q1盈利大年夜幅增长。中期看，5G提升游戏体验，跳动外汇，打开行业发展空间。估值方面，游戏在TMT板块中性价比力高。
从行业表现看，前期强势行业回落，各板块已经走完一个轮动周期，市场向上动能衰减。周五食品饮料、医药、家电、建材等3月下旬以来涨幅较大年夜的行业调整幅度居前。而3月中旬以来，周期、消费、科技与防御板块先后领涨，本轮行业轮动已经完成。强势板块领跌、行业轮动完成，表白市场向上动能衰减。
近15年两会起头后行情无明明单边规律。2005年-2019年，两会起头后1个月全A指数平均上涨2.68%，上涨概率为53%；两会起头后1个季度平均上涨8.27%，上涨概率为40%。
市场对风险因素的订价尚不充实。我们此前的陈诉中提到市场对3大年夜风险的订价尚不充实：流动性宽松可能不及预期。外洋风险可能加剧。A股供需平衡恶化。上周央行减量平价续作MLF，市场对宽松不及预期的风险已经有所订价，外洋风险、市场扩容风险仍值得器重。
从市场对风险的订价看，调整压力仍存，但多因素支撑下，调整空间有限。从板块轮动和资金动向看，市场向上动能衰减。从经济周期视角看，市场中期有望先抑后扬。
风险提示：疫情二次冲击、政策力度不及预期、外洋风险加剧。
消费电子：需求只会迟到不会缺席，苏醒节奏改变趋向不变。Q1业绩显示龙头上风进一步扩大年夜，行业格式优化。尽量Q2业绩存在不确定性，但2020-2021年为海内5G扶植高峰，外洋5G同样稳步推进，换机潮不会缺席，部门零组件单机价值提升逻辑不变，疫情后行业景气上行仍将继续。
综上，当前两会释放的利好因素不及预期、近期呈现的风险因素超预期是市场本周调整的主要因素。往后看，市场对外洋风险的订价仍不充实，调整压力犹存。但多项因素对市场形成较强支撑，市场调整空间有限。
信息宁静：政策打开市场空间，加快行业集中。信息宁静Q1受疫情影响大年夜，但整年看Q4盈利占比高，盈利影响有限。等保2.0政策提升行业空间约50%，且宁静尺度的提高有利于龙头公司提升份额。信创加速推进，信息宁静高景气可连续。
5月中旬以来，北上资金、融资交易资金流入放缓且不合加剧，显示市场调整压力较大年夜。北上资金、融资交易者等“伶俐钱”的流向对市场有较强的指示意义。北上资金方面，3月下旬起头连续流入消费板块，4月下旬起头连续流入科技板块。本周五北上资金流出消费、防御板块较多。融资余额方面，4月初起头融资交易资金起头流入消费板块，5月初起头连续流入科技板块。本周融资资金起头明明流出科技板块。
复盘两会：市场有望先抑后扬。两会后行情无明明单边规律：2005年-2019年，两会起头后1个月全A指数平均上涨2.68%，上涨概率为53%；两会起头后1个季度平均上涨8.27%，上涨概率为40%。我们根据流动性、增长、通胀划分经济周期，发明当两会召开处于苏醒期、扩张前期时，两会后表现较好，处于阑珊后期时，两会后表现较差。当前处于阑珊后期向苏醒的过渡期，市场有望先抑后扬。
正文
从当前经济周期看，两会后市场有望先抑后扬。当两会召开处于苏醒期、扩张前期时，两会后表现较好，处于阑珊后期时，两会后表现较差。当前流动性上升、增长从降落进入上升期、通胀降落，处于从阑珊后向苏醒期过分阶段，结合历史规律，中期角度看，随着经济苏醒，两会后市场有望先抑后扬。
为了研究不同经济状态下两会后行情的表现，我们将流动性、经济增长、通货膨胀三个变量滤波处置，据此将经济周期划分为苏醒、扩张前、扩张后、滞胀、阑珊前、阑珊后6个阶段。
家电：短期根基面修复力度大年夜，长期具有稀缺性。Q2家电需求修复明明，“618”表现超预期有望成为板块催化。长期看家电格式良好，估值较低，具有全球竞争力，对机构投资者来说稀缺性较高。
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