Mike 二三线汽车消费“井喷” 9股受益最大
二三线汽车消费“井喷” 9股受益最大 更新时间：2011-3-2 9:47:59 二三线城市将成汽车消费主战场
我们得到的数据显示，2010年中国汽车产销量分别为1826.47万辆和1806.19万辆，同比分别增长32.44%和32.37%，产销创全球历史新高，再次蝉联全球第一。我们对2011年汽车市场较为乐观，预计全年销量增速约为15%。 目前中国乘用车消费结构中，一线城市占比约15%，二三线城市占比六成以上。我们预计，未来二三线城市市场份额将持续提升，合计占比将达到约70%，此外，北京限购对行业的影响将不断弱化，刚性需求仍是促进中国汽车销量增长的内在动力。 我们认为，二三线发达城市将成为下一阶段带动中国乘用车销量稳定增长的主要区域。由于一线城市乘用车消费已逐渐步入成熟期，消费需求主要表现为二次购车，高速增长的空间已经不大。而经济发达的二三线城市在收入水平提高和消费结构升级的带动下，对中高端乘用车需求将逐渐增加，将成为中国乘用车消费的主要区域。 我们的研究显示，2009年与2010年中国各线城市呈现不同的特征。2009年中国乘用车增长的主要特征是政策导向型，三四线城市引领行业增长。2010年政策导向效应减弱，一二线城市内生性需求引领行业增长。预计2011年中国乘用车消费的需求导向型特征将得到进一步强化。 值得注意的是，我们认为，财富效应、二次购车以及限购令导致的一步到位式购车需求所带来的SUV、MPV等中高端乘用车销量增速将高于行业平均水平，引领中国乘用车销量稳定增长，而中低端乘用车在政策退出之后将受到考验。 【投资建议】 在整车企业中，建议关注受益于中高端乘用车增长的乘用车行业龙头企业上海汽车、一汽轿车以及受益于SUV销量增长的悦达投资。对于零部件企业而言，未来汽车零部件行业的竞争将更趋激烈，产业整合在所难免，具有较强实力的汽车零部件龙头企业将具有更好的未来发展前景，如华域汽车、宁波华翔、一汽富维。
长安汽车：优质资产注入整合效应可期 长安汽车发布公告称,2009年12月,按照国家相关要求,长安汽车实际控制人中国南方工业集团公司与中国航空工业集团公司进行汽车产业重组,中国航空工业集团公司以无偿划转的方式将下属的江西昌河汽车有限责任公司100%的股权和哈尔滨哈飞汽车工业集团有限公司100%的股权划转进入公司的控股股东中国长安汽车集团股份有限公司。2010年7月9日,中国长安与哈汽集团原合作方法国标致雪铁龙汽车股份有限公司签订《合资经营合同》,决定成立长安标致雪铁龙汽车有限公司。鉴于上述重组、合资行为可能导致公司与控股股东中国长安之间一定程度同业竞争或潜在同业竞争,为避免并最终解决可能存在的同业竞争或潜在同业竞争,更好维护公司投资者利益,中国长安出具了《中国长安汽车集团股份有限公司关于将昌河汽车和哈汽集团注入长安汽车的承诺函》,承诺在昌河汽车和哈汽集团均连续两年盈利、具备持续发展能力且管理水平明显提升的情况下,提议将两家企业注入长安汽车;同时还出具了《中国长安汽车集团股份有限公司关于将合资公司注入长安汽车的承诺函》,承诺在合资项目建成并投产时,提议将持有的合资公司股权全部转让给长安汽车。 长安汽车今日还披露了商标转让进展情况。为提高公司的资产完整性并减少关联交易,2010年7月,重庆长安工业有限责任公司与长安汽车签署了商标转让的意向协议。根据该协议,双方将于2011年6月30日前完成商标转让工作。近日,此项工作取得积极进展。 双方同意,转让商标的作价区间为人民币1.5亿元至2.0亿元。双方将根据国家有关规定,共同委托有合法资质的中介机构对转让商标进行评估,并考虑受让方对商标的实际贡献对价格进行确定。最终价格将按照国家有关规定,经转让方上级主管部门批准及受让方董事会批准后确定。 同业竞争是指上市公司所从事的业务与其控股股东或实际控制人及其所控制的企业所从事的业务相同或近似,双方构成或可能构成直接或间接的竞争关系。 我国和世界其他各国一样,原则上要求上市公司禁止同业竞争,以防止控股股东利用控股地位,在同业竞争中损害上市合同的利益。 避免同业竞争,除将涉及同业竞争的非上市公司相关资产转让给其他公司或转让、托管给潜在同业竞争的上市公司这两种处理方法以外,采取最多、实践效果最好的方式是将发起人所有与上市公司有同业竞争的资产全部重组到上市公司。长安汽车此次采取的就是这一种做法。 生产、销售和品牌的整合是资产整合的基础,也是长安汽车继调整管理层之后,所进行的第二部分调整,即战略发展规划调整的重要组成部分。
江铃汽车：销量大幅提升,战略调整可期 净利润同比大幅提升。上半年公司实现营业收入76.75亿,同比增加62.5%,实现净利润10.58亿,同比增加134.1%,归属母公司利润10.42亿,同比增加140.6%,对应每股收益1.21元,比去年同期增加142%。 销量大幅增长,高于行业平均水平。上半年公司销售8.8万辆整车,同比增长66%,其中:JMC品牌轻卡销售3.4万辆,同比增长53%;JMC品牌皮卡及SUV销售2.9万辆,同比增长73%,;全顺商用车销售2.5万辆,同比增长77%。同期,轻卡同比增速41%,SUV同比增速133%,轻客同比增速34.5%,各个细分领域市场占有率均有所提高。在各车型中,全顺商用车单价较高,销量占整车总销量的28.4%,是公司盈利大幅提升的主要来源。 良好的成本控制进一步提升盈利能力。2010年上半年,公司毛利率为26.1%,比去年同期增加1.3%,三项费用率略有下降,其中销售费用率为5%,下降1.8%,管理费用率为3.7%,下降1.6%,财务费用率-0.5%,下降0.1%。我们认为,10年上半年市场整体好于去年同期,产销规模迅速扩大,减少了固定投资回收期,摊薄了产品成本,导致了毛利率攀升至历史最高值,三项费用率显著降低。 新产品、新产能成公司未来亮点。公司正面临战略调整,将SUV市场作为了新的突破口,预计今年下半年公司将会推出新款SUV产品N350。之前公司推出的SUV产品宝威和陆风1-7月共销售10610辆,销量不是很理想。作为首款自主品牌的SUV车型,N350被寄予厚望,能否一扫之前颓势,在SUV市场中站稳脚跟,是公司战略调整中的关键一步,其销售情况值得关注。同时,小蓝基地也已开始了前期工作,设计产能20万辆,预计2013年投产,顺利投产后将有效缓解公司生产瓶颈,巩固和提升公司的市场地位和市场占有率。 维持增持评级。结合汽车整体市场的判断,我们预计公司10、11、12年公司的每股收益分别为1.97元,2.27元,2.63元,给予公司目标价31.52元,维持增持评级。
威孚高科：上调公司盈利预测估值具有提升空间 公司短期经营情况较好。上半年公司经营情况良好,实现归属上市公司股东净利润3.19亿元,同比增长263.3%,对应EPS0.56元,其中一季度0.20元,二季度0.36元;短期内公司生产情况较好,盈利水平依然稳定。 本部业务盈利能力逐渐提升。公司母公司、威孚汽柴、威孚力达和威孚金宁等业务盈利能力不断提升,一方面新产品开发稳步进行,产品结构不断优化优化,一方面管理能力不断提高,成本控制效果显著。 预计2010年投资收益5.61亿元。2010年上半年,公司确认投资收益2.02亿元,其中博世汽柴和中联电子分别贡献1.16亿元和0.48亿元;由于财务制度原因,公司下半年投资收益确认幅度较大,我们预计全年实现投资收益5.61亿元。 排放标准升级稳步推进,公司充分受益。在国家建设低碳经济的大背景下,汽车行业排放标准升级是必然趋势,目前个别城市已经率先推行;目前公司主要业务发展方向均围绕排放标准升级进行,将成为最受益的公司之一。 公司未来有望成为系统集成供应商。公司主业发展方向明确,未来逐渐成为发动机进气系统、燃油喷射系统和尾气后处理系统的集成供应商,一方面利于和主机厂进行新技术的协同开发,一方面利于公司产品定价;公司将成为商用车行业发展和技术升级的长期受益企业。 维持强烈推荐-A投资评级。我们上调公司2010年EPS至1.40元,考虑到未来公司盈利增长相对确定,按18-20倍PE估值相对合理,目标估值区间为25.2-28.0元,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示。汽车排放标准升级时间具有不确定性;商用车行业景气下滑幅度超预期;原材料价格上涨影响公司盈利水平。
亚星客车：毛利率大幅下降主业经营逐步改善 2009年,公司实现营业收入5.24亿元,同比下降37%;营业利润-9600万元;归属于母公司所有者净利润-9600万元。公司业绩不达预期,EPS:-0.44元,无分配预案。 4季度,公司实现营业收入1.4亿元,环比小幅下降6%;归属于母公司所有者净利润-5249万元。EPS:-0.24元。 市场战略转型不顺利,公司增速慢于行业增速。根据中汽协数据,2009年客车及底盘销量同比增加7.2%,其中4季度销量同比增加34%,客车行业回暖趋势明显。公司业绩并未与行业同步增长,客车销售收入同比下降40%。 我们认为主要原因是公司致力于调整市场战略,减少国内部分回款较慢的订单,导致国内市场销量减少;同时将营销重点转移至开拓海外市场,但业务增速缓慢。四季度公司毛利率为3.88%,环比大幅下降3.12%,主要是宇通、金龙等龙头企业挤占市场,公司降价促销导致。 开拓国际市场,三项费用率大幅增加。公司2009年期间费用率为17.3%,同比增加8.54个百分点。其中销售费用率增加4个百分点,主要是公司加大海外市场开拓力度所致;管理费用率增加3.98个百分点,主要原因是公司2008年收购扬州亚星商用车有限公司,工资性支出及税金支出增加;财务费用受欧元波动影响,产生汇兑损失。考虑到2010年国内客车市场回暖,国际市场开拓投入将逐步降低,我们预计公司2010年三项费用率将逐渐回归正常水平。 专注于主业,公司业务将与行业一起回暖。公司2009年12月将扬州柴油机有限公司27.71%的股权转让给亚星集团,2010年2月将天骄科技创投33.33%的股权转让给江苏吴江丝绸公司。公司一方面逐步转让非汽车资产,一方面出售土地用以收购亚星商用车公司,表明了公司专注于主业的决心。根据中汽协数据,国内客车及底盘2010年1-2月销售5.9万辆,已超过2008年同期水平,考虑到客车1季度是淡季,春节放假因素因素,环比降幅较大属于正常现象。我们预计客车销量已经企稳回升,预计2010年客车销量的增速为20%左右,公司业务将受益行业回暖;考虑到公司大力开发海外低端市场成效将逐渐显现,公司海外市场预计也将逐渐回暖。我们预计公司2010年将实现盈利。 预计归属于母公司所有者净利润为369万元。我们预计公司2010年实现营业收入7.68亿元,归属于母公司所有者净利润369万元。 盈利预测。预计公司2010-2011年EPS分别为0.02元、0.06元,以4月12日收盘价14.07元计算,P/B为14.48倍,维持中性评级。 风险提示。注意的风险主要有客车销量增速低于预期,出口业务拓展不达预期,钢材价格大幅上涨导致盈利能力下降等。
安凯客车：业绩略低于预期
新能源客车销量10年将有较快增长，但盈利贡献预计依然有限预计新能源客车销量今年将有较快增长。公司是国内较早介入新能源客车研发的企业，在纯电动客车领域有着一定的优势。据了解，09年公司共交付各类型新能源客车60余辆，贡献销售收入1亿元左右。我们认为，随着合肥等多个十三城千辆城市在2010年进行新能源客车的招标，公司相关产品销量有望增长一倍左右。不过，由于销量基数较小以及盈利能力与传统产品相比并无明显优势，对公司整体盈利影响依然有限。 与雷博解除协议，不影响双方合作关系。公司原于09年3月与上海雷博签订了合作协议，拟合资建立新能源汽车生产基地，但目前该协议已终止。我们认为，协议解除后双方的排他性合作关系并没有改变，对公司的影响主要体现在电机与电控部件外购导致产品毛利难以提高。 10年需要关注海外业务的复苏情况已及成本降低情况关注出口业务表现。公司控股子公司江淮客车出口业务占比较大，09年受到出口低迷的冲击也较大，导致海外业务规模由08年的2.95亿元下滑至7466万元，预计10年将有一定的恢复性增长。而公司本部目前海外业务占比不大，但具有良好的发展前景。公司产品已相继通过了美国的安全与环境实验室检测和澳大利亚的ADR认证，成为国内第一家通过相关认证的客车厂商，公司将积极进行市场开拓，争取有所突破。
中通客车：新能源客车及出口订单可能超预期 我们对公司的总体判断：中通为大中型客车二线企业，在传统客车领域的竞争力并不十分突出，但公司在新能源客车领域却具有较为显著的领先优势，公司的出口业务发展也是可圈可点。根据我们了解的情况，我们预计公司今年新能源客车销量有望达800辆以上，出口销量则可能达1000辆以上，这将远远超出市场普遍预期，同时也将明显增厚公司业绩，这将是公司未来的最大亮点。 新能源客车具有领先优势，斩获大批量订单。新能源客车研发并非想象中那么简单，公司早在2004年就开始了相关研发，且是行业内唯一承担了3项863计划有关节能与新能源客车专题攻关的企业，较早进入以及863项目确立了公司在新能源客车领域的领先优势。公司是山东省政府重点扶持的新能源客车骨干企业，今年4月已签订了350台新能源客车订单，加上山东省内其他城市以及省外可能获得的订单，预计公司今年新能源客车订单量有望达800台以上。 海外市场需求强劲复苏，公司今年出口可能超1000辆。我国客车具有很强的国际竞争力，随着全球经济回暖，海外市场需求正强劲复苏。中通是客车行业出口占比较大的公司，出口比例曾位居行业第一。公司今年已签订了出口非洲客户的350台订单，且仍有其它大订单正积极洽谈之中，预计公司今年出口量将达1000辆以上。 首次给予买入评级。考虑出口复苏以及国内节能与新能源汽车示范推广的规模扩大，我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.28、0.46、0.72元。参考新能源汽车类其它公司的估值情况，我们认为公司可按2010年40倍PE估值，合理价格为11.2元，首次给予其买入评级。
金龙汽车：经营好转市值偏低
2010年上半年业绩同比增长218%。金龙汽车2010年上半年实现营业收入71.9亿元，同比增长58%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长218%，每股收益0.21元。业绩增长主要受益于国内外大中型客车市场的逐步复苏，符合预期。在08年全球金融危机之后，我国大中型客车行业自2009年下半年起开始进入逐步复苏的过程。2010年上半年公司实现客车销售29715万辆，同比增长近68%。出口市场同样快速回升，上半年出口客车4689辆，同比增长134%。 钢价持续低迷减轻公司成本压力。年初时市场对钢价的判断是受上游成本推动钢价全年上涨20%左右。上半年的情况是，受需求回落影响，国内钢价在4月份达到高点后持续下跌，现价格已回到年初的水平。目前国内钢厂受铁矿石价格回升影响小幅上调了9月份钢材出厂价，我们认为下游疲弱的需求将抑制钢价的大幅反弹，年内国内钢价基本上会维持在较低水平，这也大大减轻了公司成本压力。从过去一年多的情况看，受益产销规模逐步回归正常以及09年国内钢价的低位运行，公司毛利率持续回升，当前毛利率维持在11.9%的水平，较上年同期回升0.7个百分点。在目前的钢价水平下，考虑到下半年继续扩大的产销规模，我们预测3、4季度公司毛利率会超过12%左右的水平。 目前来看，大中型客车行业复苏势头仍在延续。2010年，在国家以旧换新补贴政策刺激下、一些大型赛会以及出口市场逐步恢复等推动下，大中型客车行业复苏势头良好，行业全年同比增速将超过20%。公司目前产销情况良好，4季度又是全年销售旺季，我们预计2010年销量将超过6万辆，增长30%左右。 与同类公司相比，公司市值相对较低。公司P/S值仅为0.6，大幅低于同行业1.2以上的水平。另外，公司目前总市值仅36亿，二截至2010年6月30日，公司账面现金超过34亿元。总体来看，我们认为公司当前市值相对较低。 维持增持评级。预测公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.58元、0.67元，目前股价对应2010年、2011年市盈率分别为18倍、14倍。从总市值角度而言，与同类公司比，公司市值相对较低。考虑到大中型客车是我国汽车业在全球具有比较优势的行业，金龙汽车是国内大中型客车行业的龙头企业，我们维持对公司增持的投资评级。
襄阳轴承：目前放量突破可以持续留意 基本面：公司可生产0、2、N、U、QJ、K等12类型2000多个品种的公制轴承和英制园锥轴承，年生产能力超过3000万套，是国内最大的汽车轴承专业生产厂家，是我国轴承出口五大基地之一。公司ZXY轴承除整车供应东风、解放、江淮、北京、南京、长安和五十铃N系列车型和其他各类汽车、拖拉机及机械配套维修外，还可为用户设计制造特殊用途的轴承及零件，现已形成重型、中型、轻型、微型、轿车等各种车型配套轴承的体系，产品远销欧美和东南亚。公司拥有全国唯一的专门从事汽车轴承研究、设计、开发的汽车轴承研究所和国家级汽车轴承技术中心，该技术中心被原国家经贸委确认为国家级企业技术中心。 市场面：公司一季度实现营业收入2.19亿元，同比增长111.48%；每股收益0.021元，同比增长133.33%。一季度实现营业收入2.19亿元，同比增长111.48%，每股收益0.021元，同比增长133.33%。湖北三环集团是公司实际控制人，三环集团是湖北省专用汽车和汽车零部件行业的龙头企业，市场对集团资产注入从而将公司打造成国内汽车轴承行业的龙头企业有较高预期。 价值研判：二级市场上，该股自本轮行情以来，呈阶段性攀升态势，上升通道明显，经过一轮猛烈拉升，整体已经有相当涨幅，但价格仍然处于绝对低位。经过近月调整，目前放量突破，可以持续留意。
宁波华翔：下半年国际并购力争突破 投资要点： 考虑到公司业务与去年同期相比发生较大变更，上半年公司主营收入为14.85亿元，仅增长16.12%；公司净利润1.85亿元，同比增长87.65%，扣除非经常性损益后，同比增长91.64%，应该说表现是比较乐观的。 上半年，对公司净利润贡献较大的企业分别是：富奥汽车零部件股份有限公司，公司实现投资收益6,712.21万元；长春华翔轿车消声器有限责任公司，对合并报表净利润贡献5,273.21万元；宁波井上华翔汽车零部件有限公司，对合并报表净利润贡献2,093.33万元。 我们认为，2009年第三季度，国家出台汽车扶持政策取得了较好的效果，国内汽车市场迅速回暖，受此影响公司业绩大幅增长，基数较上半年增大，将使得2010年公司三季度业绩增速有所放缓。 根据公司现有业务的发展态势及行业的发展状况,不考虑公司资产收购等因素，公司2010-2011年每股收益分别为0.70元和0.77元，公司动态PE为17.20倍、15.64倍，最新PB为2.87倍。我们维持谨慎推荐的投资评级。 中报指出，2010年下半年公司力争在国际并购方面取得实质性突破。我们认为，公司管理层已经为此努力了4年多时间。未来取得成功的可能性很大。一旦有所突破，对公司业务将造成较大影响，将触发公司股价上涨。
