Olivia 事件性冲击无碍资金大势
事件性冲击无碍资金大势 更新时间：2010-9-3 7:43:51 不出预料，未等到工行转债申购资金解冻，货币市场利率已纷纷开始掉头下行。9月2日，7天回购利率重回3%下方。尽管当前央行流动性管理的思路仍以适度“从紧”为主，而月末季末及假日因素的存在，使得资金面也难以就此平静，不过，我们还是坚定看好未来的债市流动性环境，资金面足以推动债券市场继续向好发展。 外汇占款增加是趋势。我们认为5-6月份外汇占款是全年的底部，后4个月外汇占款虽然不排除有月度变化，但总体会稳步攀升。首先，常规的外汇占款来源支持外汇占款逐步增加。尽管我国出口增速难以长久维持高位，但由于实体经济的需求减弱引致进口减少，未来进口增速可能下降的更快，下半年贸易顺差将稳中有升。其次，国际经济正走出金融危机以来的低谷，国际间直接投资也随之恢复。我国仍是新兴市场国家中经济复苏较快的国家，因此下半年FDI的逐步回暖是大势所趋。再者，我们认为A股市场仍将寻底，而房地产调控在经历了两个月的真空期后，又重新确立了调控不放松的基调。随着股市及房地产价格泡沫风险逐步释放，国际热钱或许又将“再回首”来抄A股和房地产这两大类资产的底。此外，美欧日等发达经济体经济复苏并不如之前预期的那样乐观，而且美联储定量宽松政策依旧，我们预计美元将持续走软。在这样的国际金融大背景下，国际资本还会流向新兴市场。 综上所述，我们认为下半年外汇占款增加是大概率事件。由于外汇占款导致的基础货币投放是我国货币投放的主渠道，因此外汇占款的增加必将引致基础货币投放量的增加。 央行公开市场操作仍有充足弹药。从今年后四个月的到期资金看，9、10月到期资金仍然较多，这为央行根据市场状况灵活调剂资金提供了条件。虽然从目前的时点看，11-12月份的到期资金较少，但央行完全可以通过近期使用3个月工具来增加11月、12月的资金投放量。因此，央行在公开市场操作中还是有比较充足的“弹药”。 根据我们的判断，虽然央行面对CPI上涨的压力不得不继续回收资金，但在回收流动性的问题上还是较为谨慎。如果四季度经济状况下滑超出预期，也不排除适度放松流动性的可能，但不会重新鼓励银行大规模发放贷款。因此，我们判断，在近期CPI高位盘整的过程中，央行还会以“适度”回笼资金为主。待10月CPI下行态势确立后，央行存在停止回收、或适度投放资金的可能。 财政存款将减少，释放基础货币。财政存款的变动具有明显的季节性特征。从历史上看，每年年中是财政存款增幅较大的时期，此后逐步回落，到年底达到最低，这与财政存款的运用密切相关。考虑到国家在四季度可能会在既有政策方向的框架下，作出适度放松的政策调整，以对冲经济下滑的风险，届时财政存款会逐步减少，由此释放的基础货币随之增加。 机构可用资金依然宽松。实证分析表明，实体经济在经济周期的不同阶段对流动性的需求是不同的。经济增长强劲，需要大量的流动性支持，而经济增长低迷，就会减少对流动性的需求。随着下半年宏观经济景气程度的下降，实体经济对流动性的需求会减少。 从银行的实际经营情况看，目前地方投融资平台贷款、房地产开发贷款和居民住房抵押贷款均受到不同程度的限制，而这些贷款主体往往是银行的主要客户。如果以上逻辑成立，后期的信贷增长理应容易控制。全年3:3:2:2的季度均衡投放目标能够实现，而7.5万亿元的信贷投放目标也将轻松掌握。因此，从对资金的需求角度来看，下半年经济增速的下滑将会改善整个市场资金供需关系。具体地看，银行在债券市场的可用资金仍将保持充裕状态。 与此同时，今年保险公司单月保费收入均超过了1000亿元，相比去年增加显著。未来保险公司保费收入增长依然可观。而今年新增保费和到期再投资资金增加较快，预计超过2万亿元，而且趸交保费占比较高，保险资产面临较大投资配置压力。上半年很多保险公司配置债券并不积极，个别保险公司还存在欠配债券的现象，下半年保险公司不仅主观上要赶进度，客观上也有充足的“弹药”。保费收入的高增长正好为后期的投资预留了足够的资金。 综上分析，我们认为，虽然事件性的冲击致使资金面阶段性紧张，央行也在适度回收流动性，但今年后几个月的资金仍然相对充裕，我们对债券市场的资金面保持乐观判断，债市将继续向乐观方向发展。 声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
