中概股回归谁理性谁疯狂？

中概股回港上市刷屏！继网易确定以123港元/股，发行1.71亿股，募资27亿美元之后，京东也正式通过港交所聆讯，并发布招股书。本次京东上市可募集资金30亿美元，公开招股期为6月8日至11日，有望在6月18日挂牌交易，而这一天正是京东一年一度的盛大促销活动“6.18”购物节开始日。拼多多也紧跟而来。有消息称，拼多多已向港交所提交赴港二次上市材料，预计6月底通过聆讯，7月中上旬正式挂牌交易。

4月20日，58同城宣布私有化；4月27日，聚美优品正式从纽交所退市。种种迹象表明，回归或将成为今年中概股的主流行动。预计将有包括新浪、百度、携程等在内的多家在美上市的中概股有望赴港二次上市。

其实，市场对中概股回归并不陌生，2015年前后就发生过一次中概股回国潮。SEC公开信息显示，从2015年至2016年第一季度，有36家中概股先后收到私有化要约。在这波浪潮中 ， 分众传媒、三六零、如家、药明康德、迈瑞医疗 、当当、完美世界等一批互联网企业，先后从美股私有化，大多回归A股。部分个股如暴风影音在拆除了VIE架构回到创业板后，更创造了40天内36个涨停板的记录。

然而，中概股回归A股，留给投资者更多的是苦涩、是辛酸。

2013年分众传媒从美国退市，在一众财团的帮助下完成私有化，当时市值为26.46亿美元，PE不到5倍。2015年9月，分众传媒借壳七喜控股回A上市，交易对价逾400亿元。之后顶着“海归”的光环，市值一度飙升至2700亿元。可上市5年，年盈利从最高60亿元减至18.75亿元，今年一季度仅3788万元，市值也仅800亿出头。倒是趁着股价拉升，其4名境外股东累计减持49次，合计减持13.25亿股，套现金额高达151.95亿元。分众传媒因此被称为“减持王”。

2016年3月，奇虎360私有化，市值约93亿美元，2018年2月借壳江南嘉捷更名三六零，开盘市值高达4442亿人民币，成为中国A股市值最高的科技公司。目前市值跌至1200多亿，砍去70%！

同样，巨人网络私有化市值30亿美元 ，而2017年2月借壳世纪游轮，股价一飞冲天，市值最高达1530亿元，如今躺在300多亿起不来了。

还有迈瑞医疗，2016年3月私有化市值33亿美元，2018年10月IPO发行价就达48.8元，市值593亿元，如今已冲至3300亿元。

完美世界，私有化市值9亿美元，而今 605 亿元。澜起科技，私有化市值6.93亿美元，而今1039亿元。

更有那暴风集团，在美国混不下去了，回到国内市值最高飙升至400亿元，如今濒临退市，市值才7亿元，实控人冯鑫锒铛入狱，6万多股东欲哭无泪。

几乎所有的中概股回归 A股，大股东和利益相关者均赚得盆满钵满，小股民大多含泪被“坑”。而在香港上市的中概股恰恰相反。

以阿里巴巴为例，2019年11月，阿里以176港元/股的价格在港发股上市，最高涨至227港元，涨幅29%。尽管同期恒生指数从29000点跌至24800点，下跌15%，但阿里股价仍在200港元上下，买进阿里的投资者大多赚了钱。

为什么同是中概股回归，A股和港股表现迥异？除了A股投机性强爱炒作之外，一个重要原因是，A股多为借壳上市或美股退市后IPO上市，港股却是保留原上市地的二次上市。

借壳上市，灰色链条重重，容易滋生内幕交易。美股退市后在A股IPO上市，虽然透明度较高，但仍然迎合A股的投机炒作氛围，最典型的便是暴风集团。而二次上市，股价必须参照一次上市地的价格。以网易为例，其发行价定为123港元，按照每一股美股可转换25股港股，汇率1美元兑7.75港元计算，折成美股为397美元，即比同日405美元折价98%，而其美股市盈率为16.3倍，相对合理。

同样，目前阿里巴巴港股股价203.69港元，按1股美股拆8股港股计算，港股价格折算成美股为210美元，也与218美元的纽交所股价基本接近。

在笔者看来，这兴许是网易、京东、百度、拼多多等头部企业情愿发行价低一点，也要选择港股市场作为第二上市地的重要原因。大凡头部企业，欢迎的是价值投资、理性投资，而不愿意被恶意炒作，一会儿上天、一会儿入地，反反复复折腾不已。