中概股回归对美股市场的影响初探

随着越来越多的中概股考虑回归，笔者认为香港股票指数将更具代表性、平衡性和投资回报价值，港股市场互联网等新经济成分股票的集聚效应有可能进一步强化，并有望进一步推高港股的增长潜力与估值水平并提升港股的交易量，尤其是新经济成分股的交易量。相比之下，中概股回归，有可能对美国资本市场造成一定的影响。

目前，有超过230家中国企业采取美国存托凭证的形式在纽约证券交易所、纳斯达克交易所等地挂牌和交易，其总市值超过1万亿美元，约占美国股票市场总市值的3%。这些中概股日均交易量约为80亿美元，占美国股票市场日均交易量的6%、全部美国存托凭证的50%。2019年，中概股在美新上市融资总额也占全部美国存托凭证新上市融资总额的一半左右。目前美国投资者约持有市值3500亿美元的中概股仓位，约占全部美国存托凭证总市值的三分之一。

可以说，如果中概股大面积回流港股或A股市场，对美国股票市场的一级市场和二级市场表现都会构成一定的压力。美国投资者也会失去分享中国经济增长和中国新经济成分公司增长增值的难得机会。当然，短期来看，中概股有可能面临一定的市场情绪波动与估值压力。公司也应注意现有的债务合约及衍生品合约，以防退市被认定为违约事件或触发控制权变更等条款。

港交所正就主要是新经济公司采用的法团实体不同投票权架构、缩短新股上市的招股结算周期、将二级市场互联互通机制向一级市场推动的“新股通”等议题进一步展开咨询。与此同时，内地资本市场改革也正在如火如荼地进行中。香港、上海、深圳三地交易所为拟上市企业提供了更多元、多层次、多地的选择。笔者预计，将有更多的中国拟上市企业选择在内地或香港上市。

不可否认的是，对某些行业和拟上市企业而言，赴美上市仍具有一定的吸引力。这反映了企业长期的、战略性、商业化的考量，而不是因为完全规避上市及监管规则发生重大变化和剧烈波动风险的因噎废食。美股市场的体量相对较大、对优质标的公司而言流动性较为可观。加上美股市场在股票交易之外，相关衍生品的交易以及后续资本运作的空间均较为便利，其深度与广度均超过港股市场与A股市场。另一方面，美股市场的成熟度和投资者结构的国际化、多样性，均优于港股市场与A股市场，对新经济成分公司的商业逻辑、分析框架、估值方法、成长模式较为认可和接受。对某些身处A股市场限制类行业、同时尚未引起港股投资者注意和兴趣的公司来说，赴美上市更是其优先考虑。

近日，中国证监会主席易会满在接受媒体访问时提出，企业跨境上市是资本全球化环境下的“共赢”选择；加强国际监管合作，是适应全球金融市场开放和风险防范的必然选择，其中开展联合检查是国际审计监管合作的通行路径和普遍做法，“只要美方真正愿意解决问题，完全能找到审计监管合作路径。”

笔者认为，合则两利，中美双方以市场化、法治化原则和专业精神开展合作，有可能缓解紧张局势，并能继续鼓励有需要的中国企业赴美上市，还能维护全球投资者对美国资本市场的信心及其国际地位。相反，如果美国金融机构、监管机构和交易所任由政客们以各种理由提出迫使中概股从美国退市，并限制美国资金投资中国股票，受损害的只能是美国市场和投资者。

华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师：庞溟