winter 任洪剑证券市场红周刊：二季度私募多头设防2800点
任洪剑证券市场红周刊：二季度私募多头设防2800点 更新时间：2011-4-3 10:19:36 一季度行情结束，沪市综指先下探后上攻3000点两度遇阻，最终上证指数小涨4.27%，但中小板综指下跌5.1%，而创业板综指更是大跌11.37%，可以看出一季度是个股严重分化的行情，题材股强力冲高，低估值股补涨，而高估值的中小板股则出现整体下挫。
二季度市场将怎样演绎，我们本期来听听公募、私募和券商这三类主要机构的看法。总体看，二季度仍是以震荡走势为主，应该是低估值的蓝筹股和周期股的补涨行情，同时也是消费股和中小盘股探底筑底回升的行情。
·公募基金二季度投资策略·震荡中酝酿机会蓝筹股价值回归
纠结于通胀、调控政策等因素，整个一季度市场始终在3000点关口犹豫不前，而二季度市场将怎样演绎。根据海通证券基金仓位数据显示，股票型基金的平均仓位在81.74%，为今年以来较低水平，具备加仓空间的公募基金的态度对市场将起到重要作用。
通胀冲顶回落经济寻求探底
从基金公司二季度策略来看，通胀形势的忧虑将在二季度得到缓解，但经济增长速度放缓的观点得到了共识。南方基金预计全年经济增长前低后高，由于农产品、大宗商品价格仍在上涨以及翘尾因素，通胀的压力依然较大，但预计在紧缩货币政策和价格管制的双重作用下，下半年通胀将明显回落。新华基金也认为通胀形势在第二季度是通胀冲顶阶段，环比上行的动力会大为减弱。另外，对于经济走势，新华基金判断由于受前期信贷紧缩和地产、汽车行业的政策调控影响以及基数原因，经济的同比增速总体会在未来2个季度出现探底的态势。而对股市来说，已经在2010年年底和2011年年初对此有了一定的预期。
同样，2010年基金业绩排名头名的华商盛世成长基金经理孙建波也认为，2011年可能先经过一个“类滞胀”的阶段，之后将进入经济复苏增长阶段，这轮增长的内生性更强，也是新一轮中周期的开始，其对经济增长有信心，但是他同时指出，“对经济增长速度的期望值并不高，对通胀长期保持较为谨慎的态度”。
二季度政策紧缩力度可能放缓
在市场担忧的政策层面，南方基金判断，由于2月份一些经济指标已经开始下滑，加上日本发生强烈地震灾害以及中东、北非的政局动荡加剧，国内政策制定者对于采取进一步紧缩的政策将更加谨慎，这在一定程度上降低了政策超预期紧缩的可能性。从日前召开的中国人民银行货币政策委员会2011年第一季度例会情况来看，大成基金分析，央行此次例会声明并未延续其2010年第四季度例会的表态，最新声明显示央行对当前的调控效果较为认可。这或许预示着，政策紧缩的节奏和力度可能逐步减弱。
震荡行情难改上升趋势
从多家基金公司对二季度市场的判断来看，下探的空间不大，震荡上行将是大概率事件，而估值优势也是判断的重要支撑。南方基金认为目前沪深300估值在2011年、2012年的动态市盈率分别为13倍和11倍，对应的利润增长率分别为21%和20%，依然处于历史的估值底部。A股市场当前的整体PE水平仅略高于2005年的998点、2008年的1664点和2010年的2300点的水平，市场仍然处于底部区域，向下空间非常有限。整体来看，二季度市场将延续震荡反弹的走势，行业轮动加快。新华基金也表示看好二季度行情，判断市场仍将延续盈利推动下的周期类上涨行情，而消费类和弱周期性行业经过第一季度的下跌调整，目前的估值也逐步合理。
继续看好蓝筹股的价值回归
投资策略方面，华夏大盘精选基金经理王亚伟较为看好大盘股，在最新披露的年报中，他判断以创业板为代表的高估值品种面临较大的回归压力，扩容节奏的加快，尤其是新三板的推出将加速创业板泡沫的破灭。大盘蓝筹股风险释放充分，将对稳定市场发挥一定作用。调整充分的房地产股也存在估值修复的机会。但在策略上，王亚伟表示依旧采取防御性的策略，寻找结构性机会，主动回避因政策导致的过高估值行业及个股，明确表明将舍弃创业板、中小盘、食品和医药等。
孙建波则表示2011年会注重投资的均衡性。认为在上半年的经济短期触底和回升期，反映经济周期启动的周期性品种将有较多的投资机会。但是当经济回升步入正轨后，如果上行风险加大，则对非周期性品种而言有较多的投资机会。
能够在2010年和2011年以来都进入股票型基金前20名的景顺长城能源基建基金经理余广表示看好A股市场，下阶段该基金在仓位以及组合结构上的策略将较为积极，重于选股而并非择时，着重买入持有管理优秀、增长确定同时估值较为便宜或合理的个股。
在具体行业配置上，南方基金认为今年行业配置的重要性显著提高，二季度继续看好蓝筹股的价值回归，重点配置行业：1，随着通胀见顶、政策担忧减缓，逐步加仓低估值的金融、地产等板块；2，继续看好工程机械、汽车、电力设备等先进制造业；3，具有定价权、能抗通胀特征的酒类、原料药等；4，主题投资关注替代核电的风电、太阳能等新能源板块。
·私募基金二季度投资策略· 私募多头设防2800点投资标的现分歧
二季度行情即将展开，二季度大盘走向以及如何在4月份进行布局成为投资者关注的焦点。目前多家私募基金对今年二季度市场的走势持乐观情绪，周期股重获青睐，当然也有少数优秀的私募表示出谨慎的态度。
2800点一线有强支撑
去年私募冠军世通资产管理公司董事长常士杉较为乐观，他认为今年不会有系统性风险，是一个结构性牛市，2750点有着很强的支撑，最极端情况也不会跌破2600点。因为目前国家政策比较温和、CPI冲高回落，房价近期只会跌不会涨，二季度行情看好，向上看要走一步看一步。对于短期的震荡，常士杉表示在可以预期今年大盘底部的前提下，震荡的时间越久蓄势时间就越充分，其后续向上的力量就越大。
西域投资董事长周水江认为，指数之前上涨过一段后，会出现阶段性的调整，但调整不会跌破2800点，因为目前的指标股估值够低，而且开始得到资金的认可，没有下跌空间。
新价值投资决策委员会主席罗伟广一直是一位坚定的多头。在刚刚结束的“第五届私募基金高峰论坛”上他表示，“只要能守住2800点，牛市将会越来越近。具体来说，2009年的行情是信贷推动，2010年是外资推动，2011年可能由内资也就是老百姓资产调整推动。”这两三个月的行情，很多人不理解，怎么不断加息还有行情呢？我觉得要有一个新的视角，加息和通胀不再会对市场有太大的影响，银行资金对市场不再是主要因素，因为老百姓的钱已足够改变整个股市的节奏了。它未必会改变中期节奏，但股市、房市中短期跷跷板效应会越来越强。
许多私募基金之所以将2800点一线设为多头防线，是因为该位置是前期整理平台的下沿，同时也是近几个月以来的重要支撑位。另外，从估值的角度来看，2800点与去年低点2319点的估值水平相当。
北京华富励勤投资公司过去半年来取得不错的收益，华富励勤1期近六个月净值相对增长率列居阳光私募第三位，今年以来更是取得30%的收益率。其总监卜毅文善于对热点的把握，对于后市大盘则相对较谨慎，他认为A股暂时还不会出现大的突破，依然会延续震荡局面，打破震荡局面的契机就是政府从紧政策的改变。“我们注意到从2009年的3478点以后市场就进入了水平震荡阶段，只是其间的幅度有大有小，若想打破这个局面需要等待政策调控结束才行。从目前的信贷情况看，调控紧张的局面至少会延续到今年三季度，期间股市不会跌太多，大涨的可能性也不大，至少上半年可以预见是一个逐渐收窄的震荡过程。”
铭远投资基金经理陆炜也认为目前市场不会有趋势性的机会，也不会有趋势性的下跌。“不会出现系统性的风险，估值毕竟放在这儿。我认为只有一种可能市场会出现系统性风险，就是房价大的下跌，银行出现坏账。但我认为短期不会出现这种情况。大家不要判断指数，未来1~2年指数大涨的时候不要过于乐观，跌得很急的时候也不要过于悲观，理性地看待这个市场。”
私募再陷周期与非周期之争
震荡市更考验投资者的操作策略与选股能力。卜毅文首先是规避有政策调控风险的行业，另外，他最近还从一季度操作的高铁板块调整一部分仓位到化工板块上来，理由是许多化工产品都面临涨价趋势，但化工的子行业很多，不要整体来看，要关注涨价的可持续性与受益程度，要具体分析。
常士杉认为投资者取得超额收益的关键在于对热点要有前瞻性的认识。“利比亚战局对中国的启示就是要注重军事发展，对投资者的启示就是要关注军工板块，而且用中长期的角度去持续跟踪。”据了解，常士杉还配置了地产板块，理由是地产股已经深幅调整，随着房价开始松动，国家打压的力度会有所减弱，而地产股业绩不错，压抑已久的市场情绪一旦释放，股价会得到快速纠正。同时，金融和地产密不可分，一旦一个板块出现机会，另一板块也会出现机会。
目前私募基金普遍将目光从非周期股转向周期股，对大盘蓝筹股的热情也开始升温，主要理由大致是：宏观经济向好，通胀环境下，许多周期类产品如有色、化工面临着涨价的利好，同时周期股很便宜，目前股价已经盘出底部。而非周期类股由于之前炒得太高，目前正在进行价值回归，短期机会不大也促使部分资金去周期类股“养牛”。
不过，也有部分私募并不看好周期类股的后市表现，卜毅文就不认为大盘蓝筹股会有大的机会，因为“大象跳舞”的时候一定是信贷环境非常宽松的时候，刚才说了信贷到今年三季度都很难宽松，所以蓝筹股跌不多也涨不多。
陆炜也继续看好大消费板块，认为目前是买入消费、医药和电网的好时机。“去年三季度的时候因为机构的集中配置让消费、医药股估值很高。经过一轮的调整，相关板块与龙头公司的估值已回归到2009年下半年消费股行情刚启动的水平。”
·券商二季度投资策略· 低估值股补涨小盘股探底筑底
对于二季度行情，多家券商研究所发布的二季度A股投资策略中充满了分歧，那么他们是如何看待后市行情的，哪些板块和主题又会有机会呢？
对宏观经济政策的分歧
对经济走势的判断，对通胀的预期，对宏观调控政策变化上的分歧也是机构对大盘后市走势形成不同看法的根源之一。
东北证券认为，“通胀高位、经济适度回落”、“货币供应量在低位、利率有上行”，两者构成了二季度股市面临的主要基本面、资金面组合。“软着陆”确立之前，“滞胀”是市场主要的担忧；二季度末物价的触顶回落如果能够同步地伴随着经济的探底回升，那将是重要的系统性机会时点。因此，二季度更多是过渡期。
大部分券商预期3月份CPI可能再破五，同时，周五最新公布的3月份中国制造业采购经理人指数回升至53.4%，也促发市场通胀预期增强。对此，中信证券判断，二季度经济增速有所回升。政策调控力度相对一季度将有所转稳，但社会融资总量管理意味着利率的调控意义将越来越强，预计4月份可能加息25个基点，同时央行将继续提高存款准备金率。其对二季度市场持谨慎态度。预计三四季度通胀控制成功，经济转型出现好的迹象，民生问题大力落实，预期转好。对2011年4个季度的市场走势维持“上涨——下跌——修复——上涨”的判断。
对于央行持续收缩流动性控制物价，世纪证券认为，近5个月来央行6 次上调存款准备金率，虽然M2指标已回落到央行年初预期范围内，但目前CPI、PPI仍高位运行，二季度到期的流动性及外汇占款的增加将使二季度货币政策延续收缩基调。但申银万国则认为央票回笼资金的能力正在逐渐恢复，密集提升存款准备金率的预期可能缓解。
可以看出，4月开始的二季度市场，仍将面临通胀和调控政策的考验。
二季度走势仍以区间震荡为主
对于二季度大盘运行趋势，大部分券商预测在沪市指数2700点到3200点之间，只有民生证券强力看多至最高达3500点。
民生证券认为，4月中旬宏观数据披露期将是重要的观察窗口，通胀、经济运行以及宏观政策均将趋于明朗，正向预期差将驱动指数估值中枢全面上移，上证指数将在二季度挑战3500点，蓝筹修复将全面展开，二季度是最后一个加仓季。
不少券商从估值角度考虑，申银万国的说法比较有代表性，他们认为市场底部已有能见度，原因在于：1)目前自下而上汇总的申万重点公司2011年业绩增速为21.9%，在此假设下，目前点位对应12.8倍的11年PE，与历史两次底部接近；2)在紧缩政策的滞后影响下，公司盈利预测可能小幅下调，即使2011年增速从22%下调到5%，13倍的11年PE对应的上证综指点位也高于2650点。因此预计二季度上证综指核心波动区间为2700~3200点。
对于股指运行的节奏，海通证券认为，经济形势正逐步从“通胀压力+经济增长无忧”转向“通胀可控+经济下滑风险”，而他们的判断是：“经济增速下滑的担忧”首先将成为市场主导因素，然后才是“政策放松预期”。所以预计二季度A股“先跌后涨”。拐点可能在5月份，上证指数低点考验2750点。
低估值的蓝筹股和周期股成为共识
对于二季度的行业配置，国信证券分析，二季度的策略要点在于回归传统产业，主要的逻辑有两个。一是传统产业的产能利用率较高说明传统产业的景气度在提升。目前的发电设备利用小时已经接近2002年的水平，说明传统产业产能利用率较高，也证明其去产能化已经接近尾声；二是根据最近发布的“2010年上市公司业绩统计快报”情况来看，一些传统行业的上市公司业绩多出现超预期的情形。去年表现不错的行业的上市公司业绩低于一致预期较多。所以从投资策略上二季度超配的行业包括机械、建材、煤炭和汽车等，在一些受到冲击的其他传统产业也存在投资机会。
而安信证券的观点在近期的券商中最有代表性，安信证券提出“低估值”是2011年最大的主题，蓝筹指数区间波动，中小股票趋势下跌。基于低估值优于高估值的配置主线，二季度看好银行、医药和部分原材料板块。一个简单建议是：尽量使组合模拟上证50指数。
被机构一季度抛弃的地产、银行股也再度成为券商推荐的品种。申银万国二季度首推行业为房地产、工程机械、水泥、煤炭。把房地产行业作为首推行业引起了市场的争论，而申银万国认为这些行业将受益于三四线长尾效应、重大专项投资启动和紧缩政策企稳的预期。
总体看，二季度应该是低估值的蓝筹股和周期股的补涨行情，同时也是消费股和中小盘股探底筑底回升的行情。
