autumn 中国证券报：3050点进场还是等待？
中国证券报：3050点进场还是等待？ 更新时间：2010-2-28 0:15:29 关注经济振兴线索 中国证券报记者：经济企稳回升后政策的退出步伐受到关注，加息也成为市场一致预期，您认为今年上调准备金率、加息的空间分别有多大?会不会对市场造成冲击? 孙明春：我们的判断是存款准备金率还有上调的空间，从整个流动性状况和资本流入来看，外汇占款还会继续注入流动性，因此还会有两次的上调准备金率，100个基点的空间。我们预计今年会有3次加息，81个基点。原来预计是3月份加息，但是2月份春节期间食品价格上涨没有预期的那么高，所以有可能加息推后。但到了2、3季度还是会加息，通胀呈上行趋势，上行斜率平缓，全年整体预计为2.8%，各个月份也许会到3%。如果不加息，则会出现负利率的情形，这对于稳定通胀预期非常不利。我们认为加息的目的是为了避免负利率，不代表严厉的紧缩措施。目前我们的利率也是接近历史最低点，所以加息并不会对经济产生真正意义上的冲击，这只是恢复正常的第一步，明年预计会加息4次，108个基点。 中国证券报记者：两会即将召开，政策动向受到市场密切关注。在保增长之后，预计调结构将成为此次两会的热点话题。产业调整振兴、区域经济规划的两大主线闪耀，这是否能给未来经济和股市提供长久的推动力? 孙明春：我还是坚持认为，不出意外的话，今年是中国经济二三十年来最好的年份：GDP增长强劲而CPI通胀温和。因此资本市场应该也不错，我不认为目前的股市是个泡沫。 中国经济在经历了4万亿的刺激之后，在调整产业结构、催化产业转移方面的政策规划，有着深远意义，我认为，这会在2-3年之后，将中国经济提升到一个新的高度。基建热潮带来的对生活方式生产方式的影响深远，也给予了更多的制造业向中西部转移的可能性和便利度。虽然目前的效果还很难预测，有些地区的振兴措施也还没有达到规模效应的临界点，但持续贯彻下去，对未来中国经济发展具有里程碑意义。 张岚：在经济复苏还处在反复阶段时，中央政府希望各地能有所作为，为全国GDP保持较高增长提供支持，而最近几个月次第发布的各区域经济振兴规划，则是中央政府为各地提供的必要的政策工具。这个主题将此起彼伏，作为一个大主题，随着不同区域振兴规划的出台而持续较长时间，但每一个区域的热点，持续时间还是有限。这样一种主题比较适合勤劳的投资者。产业规划中，有一些属于老生常谈，其中具有想象空间且值得较长期关注的，还是与节能减排相关的新技术、新能源主题。 张帆：产业规划和区域经济两大主线将是未来很长一段时期市场投资的主线，但这两条主线之中良莠不齐，需要仔细甄别。符合中国经济转型的主要方向，拥有行业或地区要素禀赋优势，满足产业梯队迁移规律的行业或区域有较好的投资价值，反之则只是政策性的概念炒作，仅有短期交易性机会。我们比较看好的区域板块包括：皖江区域、新疆区域、西藏区域和成渝区域。看好的行业包括：节能、低碳、新能源和电子信息。 融资压力与市场活跃并行 中国证券报记者：今年市场流通量将大大增加。解禁的负面影响在近日平安的股价上得到充分体现，而银行再融资压力也为市场所忌惮，这是否将成为贯穿全年市场的重要压力? 张岚：今年干扰市场的因素较多，非流通股解禁是一个重要方面。由于实体经济逐渐恢复，具有实业投资项目的大小非股东本身具有较强烈的资金需求，会触发他们的解禁冲动。平安是一个重要的权重股，这次解禁本身规模较大，又有一定的时限预期，机构也持有较多，而机构的行为有一定的传导性，因此给市场带来拖累。银行再融资，一般不存在资产收购的题材，只是增加净资产、压低了PB，提高了银行股的估值优势，但对于投资者来说，未来业绩增长的想象空间小很多。银行股本身体量较大，再融资规模也较大，因此对市场资金的抽取力度远远超过一般企业。 孙明春：如果单纯从经济学意义上来看，银行融资并不是坏事，相反，通过融资满足资本充足率的前提下，银行可以把更多的资金注入到实体经济中，有着资金放大的效应，这是其他行业所不具备的。所以银行融资对经济发展来说是利好。 张帆：我认为这种压力是良性和健康的。一方面基于供给有限和筹码垄断，脱离公司基本面的恶性炒作将得到有力遏制，另一方面A股市场的整体估值水平将进一步趋向合理。全流通对市场过热和非理性炒作有很好的平抑作用，而在市场过度低迷时大股东也有很好的利益驱动机制回购公司股票，这将为A股市场提供内在的价格稳定机制。我认为市场并不缺乏流动性，缺乏的是有增值空间的资本品。总体来看，2010年大小非解禁数量巨大，对投资者而言更多的是心理上的压力，并不会对市场总体运行趋势产生根本性影响。 中国证券报记者：融资融券、股指期货的推出即将成为现实，在促进市场交易量活跃的同时，对短期估值会有怎样的影响? 张岚：融资融券和股指期货的推出，标志着中国证券市场在交易品种方面进一步与国际成熟市场接轨。由于这两个品种涉及一批权重股，因此在推出前夕，相应的权重股可能受到市场资金关注。根据我们对全球多个市场推出股指期货前后的走势观察，在推出前，权重股往往有较好表现。不过，这次这两个品种的推出，监管部门更希望平稳开局，而不是万众瞩目，因此在融资融券业务试点家数、股指期货保证金比例和投机性交易最高持仓手数上都有严格规定，所以对现货市场的影响可能低于大家的预期。 张帆：融资融券和股指期货的推出对市场短期估值会有提振作用。从中期来看，市场投资风格从投机性的小盘股转向价值投资的大盘蓝筹，会使得市场的估值中枢以大盘蓝筹为核心，从而降低A股市场过高的估值水平。 该进场还是该等待 中国证券报记者：A股在连续的震荡整理之后，攀上3050点。但周边市场的间接影响继续存在，美国的政策走向和经济形势将如何影响国内市场?未来会否出现资金从新兴市场撤出的情况? 张岚：美国经济复苏有助于中国出口行业的恢复，对中国经济持续增长具有重要意义。不过美国经济复苏对中国证券市场的正面影响，可能还需要一段时间，这中间还有多个环节和阶段需要经历。美国经济复苏的第一阶段在全球贸易方面首先可能以贸易保护的方式体现，美国民主党政府会优先考虑国内的劳动力市场，只有当美国企业产能利用率恢复后，包括中国在内的新兴国家的出口行业才能受益。当然，相比于其他发展中国家和地区，中国商品在美国市场的占有率在本次金融危机中并没有下降，这显示中国商品相对于其他新兴市场具有优势。我们观察到的美国数据显示，美国经济复苏趋势是确定的。由于欧洲存在希腊等国债务危机，整个欧元区短期复苏较为疲软，这将支持美元兑欧元维持强势，因此全球资金有可能被美国市场所吸引。 孙明春：美国贴息以及经济的恢复，确实对新兴市场国家带来一些压力，但对中国的影响会非常小，因为美国对资金的吸引力和中国还是不能比，从经济增长的前景和回报看，中国显然更安全。我最近几周在海外路演，欧洲美国日本等地的投资者都希望听到中国的介绍。和去年相比，他们对中国经济不再悲观，而只是对政策有些担心。 中国证券报记者：近期指数虽然涨幅不大，但不少个股的涨幅不错，此时的市场氛围仅仅是出现反弹，还是投资者可以积极入场? 张岚：今年市场状态呈现平静水面下暗流涌动的格局。虽然整体宏观经济数据会比较理想，全球经济环境也在逐渐好转，但市场扰动因素较多，包括大小非解禁、再融资以及市场品种创新等。我们认为今年市场整体性机会较少，但类似于区域、主题投资等局部性机会较多，只是这些单个机会持续的时间可能较短。从时间上判断，上半年机会可能更多，因此现阶段应该积极参与。 张帆：我们认为目前的市场仅仅是一个小级别的反弹，存在结构性、交易性的机会，尚不存在系统性的投资机会。宏观政策的阶段性紧缩以及美元反弹导致资金从新兴市场回流美国，是A股市场出现阶段性调整的内在原因。目前来看，上述不利因素的基本消除需要再等待一段时间。120周均线3120点附近对A股构成相当沉重的上行压制。我们判断，在3月存款准备金率再次上调释放利空之后，随着新增贷款增速在4月份的提升，再加上一季度经济增长数据的靓丽表现，较大级别的上升行情出现的时间节点可能在一季度末和二季度初。 2010年的行情注定不简单。本周股指在多种因素扰动下，缓步踱至3050点。一方面加息预期明确，平安解禁股来袭，银行再融资压力重重;另一方面经济数据向好，融资融券与股指期货即将进入实战。春季行情是否仍可期待?本期北京圆桌邀请孙明春、张岚、张帆为投资者把脉，此时该进场还是该等待。 嘉宾：野村证券首席经济学家孙明春 长江证券研究所所长张岚 德邦证券研究所副所长张帆 主持人：中国证券报记者朱茵
