winter 中国外汇储备：“钱多”也烦恼
中国外汇储备：“钱多”也烦恼 更新时间：2010-7-20 0:10:49 图片来源：国际商报
中国早开始尝试外汇储备投资多元化，在“配置的美国国债资产比例过高”的诘责声中，开始增持欧债，并进而增持日债和新兴市场国家货币。这些相对“安全”的投资途径并没有很好解决外汇储备保值增值问题。
相关管理层也在尝试利用外汇储备进行市场化投资。中投公司先后购买过黑石集团的股票和摩根士丹利的到期强制转股债券，但都出现巨额亏损。中国外汇储备投资多元化并非坦途，要使外汇储备保值增值，中国在外汇储备经营上还有艰难的路要走。
在人民币日渐国际化的今天，美元的故事颇值得思考和借鉴。美国的货币政策一直受到财政政策的主导或调节，其外汇储备资产中更多是储备黄金，约占其外汇储备的78.3%。中国外汇储备资产的管理运营需引入更多的国家战略思维。在国际储备中增加商品储备的比例，减少外汇储备的比重，应是我国外汇储备管理的一个方向。
外管局揭开中国外储神秘一角
中国外汇储备主要投资于投资收益比较稳健、风险水平相对较低的金融产品，包括发达国家和主要发展中国家的政府类、机构类、国际组织类、公司类、基金等资产，也包括通货膨胀保护债券、资产抵押债券等各类品种。
国家外汇管理局一周之内在其网站上连续发文，阐述中国外汇储备的投资方向和策略。外管局首次公开明确了中国外汇储备的主要币种。目前既有美元、欧元、日元等主要货币，也有新兴市场国家货币，是一个分散的货币结构组合，既考虑了中国的对外贸易、外债、直接投资等对外支付的结构，也参考了全球外汇储备的货币结构，既可以利用不同货币的此消彼长来分散风险，也可以较好地满足对外支付和资产配置的需要。
外管局指出，“安全”是中国外汇储备经营管理的首要原则，具体又可以分解为三个关键词：多元化、长期性、战略性。
正是有此原则的确立，中国外汇储备经受住了此次金融危机的考验，保持了资产的总体安全。2008年和2009年受危机冲击最严重的两年间，中国外汇储备都在实现“保本”的基础上有较好收益，但外管局并没有透露具体相关情况。
点评
通过对外贸易连年顺差，中国积累了大量外汇储备，目前已经达到2.4万多亿美元，超过G8国家的外汇储备总和。
手中有粮，心中不慌。庞大的外汇储备，使中国有更强的能力应对金融危机。但同时，高额外汇储备的保值增值，也成为外汇储备管理部门日益棘手的问题。
在“安全”的原则下，外管局提出多元化、长期性、战略性投资策略。近期，中国外汇储备投资多元化有加快的迹象。日本财务省的数据显示，中国5月份买入7352亿日元的日本国债，这远高于1至4月份的5410亿日元。有报道称，中国于近期购入近4亿欧元的西班牙10年期国债。
从安全性考虑，中国多元配置外汇储备资产非常迫切。有不少专家指出，中国配置的美国国债资产比例过高，有必要持续改善以美元为主的外汇储备资产结构。
尽管有观点认为，欧洲债务危机后，持有欧洲国家的国债风险大。但也有人指出，美国国债收益率在金融危机之后出现急剧下滑，美国的债务泡沫一点不比欧洲少，只不过仗着美元的铸币税特权，有恃无恐。在目前情况下，增持日元资产被认为是一个不错的替代选择。
中国外汇储备投资多元化并非坦途
接近外管局的消息人士称，储备管理司设在资产管理部下的委托资产管理处已经升级，变为“委托投资部”，这意味着外管局准备加大委托投资在外汇储备管理中的力度。
中国外汇储备的主要构成仍是美元资产。美国财政部日前公布的统计数据显示，截至今年4月末，中国持有的美国国债总额9002亿美元，较前月增加50亿美元，这是中国自去年11月以来持有美国国债数量首次突破9000亿美元。去年4月以来的一年内，中国对美国国债共减持五次、增持六次，还有一次持平。
多数外汇专家表示，“抛短债、购长债”和数量上的基本持平，符合全球经济的整体趋势，并未表明中国外汇储备投资的策略发生了任何方向性转变。
外管局并非没有做过其他尝试。除美元外，欧元作为世界第二大经济体的货币，亦成为投资的主要对象之一。然而，受4月初欧洲主权债务危机集中爆发的影响，美元大幅升值，欧元兑美元的汇率从2009年12月触及1.5144高点后，连续几个月呈不可遏制的下落趋势。
外汇界人士不免为中国外汇储备投资的欧元债务担忧，随之也传出了外管局拟削减所持欧元资产的说法，对此，外管局曾公开否认。
外汇储备无论是从追求资产的安全性还是收益性出发，也需要考虑投资的效率。形势逼迫之下，多元化投资成为必然的选择。在一些外汇界业内人士看来，“多元化”选择还需理念更加革新。
点评
中国的外汇储备从1978年的1.67亿美元增加到2009年的2.4万亿美元，增长了14371倍，年均增长率为30.9%。经过千方百计创外汇的漫长努力后，中国成为世界第一大外汇储备国。但与此同时，“有钱”的烦恼也相伴而来。
为了2.4万多亿美元外汇储备的保值增值，除了购买美国国债外，中国管理层也做过其他投资偿试。2007年爆发的次贷危机进一步将外汇资产管理推上了变革的轨道，积极的外汇管理呼之欲出，管理层开始尝试利用外汇储备进行市场化投资。中投公司先后购买过黑石集团的股票和摩根士丹利的到期强制转股债券，但投资都出现巨额亏损。
外汇储备投资多元化正是为了分散风险，但目前很少有其他渠道能比美元风险更低。全球资本市场与实体经济脱离的过于厉害，证券市场都存在一定程度的泡沫，所以权益类产品也并不保险。中国在外汇储备的经营上还有艰难的路要走。
令人欣慰的是，外管局近日透露，在金融危机中投资受到一定的冲击和影响，但是我国外储保持了资产的总体安全。2008年和2009年，都在实现“保本”的基础上，有了一个比较好的收益。
外管局鼓励藏汇于民
国家外汇管理局发布外汇管理政策热点问答时指出，鼓励企业和老百姓持有和投资外汇，实现“藏汇于民”。
不过外管局说，外汇储备不能无偿使用，因为外汇储备对应着人民银行的货币发行和人民币负债，如果无偿分配使用，将会影响人民银行资产负债表的平衡，并带来通货膨胀压力，影响经济和金融稳定。其次，外汇储备在形态上是外汇，主要用于对外支付。如果用于国内，就要二次结汇换成人民币，再次增加货币投放，加剧国内流动性过剩矛盾。
截至去年末，我国对外金融资产3.46万亿美元，远低于欧美。外管局认为，当前主要的问题是我国的外汇资产大多集中在政府手中，民间外汇资金蓄水池有限。我国官方外汇储备占全部对外资产的2/3，而日本这一比例仅约为1/6。外管局鼓励企业和老百姓持有和投资外汇，实现财富币种的多元化，实现“藏汇于民”。
点评
“藏汇于民”并不是个新提法，但是由于缺乏有效的外汇产品，“藏汇于民”往往难以落到实处。尤其在目前人民币不断升值的背景下，外汇已经成为烫手的山竽，且随时都有贬值的危险。在这种情况下，“藏汇于民”是难以让“民”买账的。更有偏激的观点认为，这时让“藏汇于民”，说穿了不过是“坑民于汇”。
中国官方的外汇储备占全部对外资产的2/3，而日本的这一比例仅约为1/6。从理论上讲，中国是应该鼓励企业和老百姓持有和投资外汇。但“藏汇于民”需要金融市场的支撑，需要有丰富的外汇投资产品，只有这样企业和居民才会愿意手握外汇。
外储管理需引入更多国家战略思维
在人民币日益走向国际化的今天，美元的故事颇值得思考和借鉴，中国外汇储备资产的管理运营也须引入更多的国家战略思维。
国家外汇管理局最新公布数据显示：中国外汇储备仍以美国国债为主，增减持动作仅为短期调节策略。我国“外汇储备”的作用和定位更多是用于反应、平衡和调节国际收支的主要指标，而没有真正进入国家战略资产储备概念的财政范畴。
美国等西方发达国家的外汇储备通常由国家财政部统一管理运作。因此，能够更好地与国家外汇储备资产衔接，并与国家财政政策相统一，财政政策主导货币政策，金融出超或透支银根均需由财政买单。
2008年9月世纪金融海啸后，全球广泛推行的“量化宽松货币政策”表面看是极度宽松的“货币政策”，其实质是将积极财政政策所产生的大量财政赤字“货币化”的“积极财政政策”。因此，美国的货币政策一直受到财政政策的主导或调节，美国的外汇储备资产中更多是储备黄金，约占其外汇储备的78.3%。
就现实而言，由于美国是我国主要和最大的国际贸易市场，在现行的国家外汇储备管理格局下，大量持有美国国债也就成了平衡或调节对美国国际贸易收支的主要工具。外汇储备的持续上升，即带来了人民币升值的压力；同时也增添了外储中美元资产贬值的风险。而现阶段一篮子多元化外储结构的调节，最终也离不开持有其他双边贸易国的政府债券或金融投资产品的局限，不利于将外汇储备真正转化为潜力和优质国际资产及能源、资源的储备，也不利于进行外储同国家金融安全及资源、能源安全等重要领域相挂钩的全球战略性资产配置。
点评
次贷危机发生后，美国经济陷入衰退，为刺激经济，美国持续下调利率，美元汇率持续走低。美国采取弱势货币政策对其自身来讲是有利的，一方面可以促进本国的出口，另一方面美元贬值可以使美国减轻债务。但一个必然的后果就是造成国际市场以美元计价的商品价格飙涨：原油、黄金、农产品价格不断上涨。
美元在国际市场购买力的下降，对我国巨额外汇储备来说是一种灾难，中国不断增加的外汇储备只是一种纸上财富。
一些专家指出，在国际储备中增加商品储备的比例，减少外汇储备的比重，是我国外汇储备管理的一个方向。我国应将多余的外汇拿出一部分来增加石油、黄金等战略物资储备，这也是在美元不断贬值、国际大宗商品价格持续走高条件下的必然选择。
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