John 中国联通：3G新增用户数继续攀升
中国联通：3G新增用户数继续攀升 更新时间：2011-2-22 11:19:17
事项： 中国联通公布2011年1月新增用户数据. 评论： 联通1月新增3G用户数140.7万户，保持小幅攀升态势。1月联通3G新增用户数为140.7万户，环比继续小幅攀升。考虑春节因素对用户换号的影响，以及公司在年后工作部署方进入正轨，我们认为未来几个月联通3G新增用户将继续加速增长，并逐步进入爆发期，预计全年其3G新增用户数将达2500万以上，主要增长动力为：iPhone撬动效应明显，WCDMA网络良好口碑得到传播，据工信部透露携号转网实施以来7成用户转入联通；2011年终端推广将由高向低延伸。自1月15日起，联通采购的7款总计500万部低价3G手机上市，手机单价已降至700-800元，联通将予以大幅补贴；新增46元套餐及更加偏向本地语音的C套餐计划，这一价位有效降低了2G向3G迁移的门槛。因该资费政策调整于2010年底推出，正式实施及市场效应将在2011年逐步体现。 过去两年的历史经验：3G与利润的博弈。过去两年间联通股价走势很大程度上由正负因素的博弈与市场预期变化决定。2011年联通3G业务将处于增速最快阶段，同时盈利处于低位这一负面因素也已被充分预期，我们预计市场可能重新进入重业务，轻盈利阶段，市场预期和乐观情绪可能会明显升温从而推升股价。 投资建议：维持推荐评级，步入预期推升股价的好时节。2011年联通3G的新增用户、收入、利润三者增速将显著提升。1)终端：明星机+入门机终端组合；2)资费：门槛降至46元并新增C套餐，目标客户群大幅增加；3)营销：不断加强补贴力度。我们预计联通全年3G新增用户数在2500万左右，将是2010年的2倍，3G收入将是2010年的3倍。3G盈利拐点日益临近，潜在业绩弹性很高。3G业务盈利拐点有望于2011年3季度前后出现，随后面临较大业绩弹性。目前联通净利润率显著偏离历史均值，并大幅度低于中国移动与中国电信. 目前股价对应11、12年PE为34、23倍。 风险提示：预期推升股价有别于盈利推升股价。最大的风险是：盈利提升的进程慢于预期、幅度低于预期，缘于行业增速较低、竞争日趋激烈。因为中国通信运营行业只有10%以下的年均增速，联通高速增长需要以竞争对手的受损为代价，这很可能会触发更为激烈的行业竞争。
