小智 梁宇峰东方证券：战略性新兴产业将是未来永恒的主题
梁宇峰东方证券：战略性新兴产业将是未来永恒的主题 更新时间：2010-4-14 12:13:11 在经济史上常遇到发展极限的问题，马尔萨斯提出粮食是人类增长的极限，1970年初石油危机时罗马俱乐部认为人类将面临能源瓶颈，认为要突破增长极限就需要技术变革，而现在我们又面临同样的话题。我们认为未来全球经济仍然要靠技术进步，从而造就战略性新兴产业的投资机遇。
为什么中国必须要发展新兴产业？
我们认为，发展战略新兴产业应该从全球再平衡角度进行再认识。全球再平衡问题现在有两个恐怖平衡：一个是美俄之间核武器的平衡，另外一个是美国前财长萨姆斯提出的中美之间国债的平衡。债务国——美国希望通过货币贬值或者通胀来化解压力，因为国债占GDP比会越来越高，只有通过货币贬值来降低债务，但涉及最大债权国——中国的制约。如果中国率先在市场上抛售国债，对美国经济打击将会非常大；从债权国——中国来说，也非常希望外汇储备多元化。从全球再平衡来看，中国是被迫的再平衡，自身需要纳入到这个再平衡之中。
美国提出要提高储蓄率，提出出口倍增计划，中国怎么办？如果中国出口面临比较大的阻碍，出路在何处？大幅降低储蓄率、提高消费率，这是一种方法。但如果考虑现实问题，这可能不是解决问题的方向。目前中国面临一个很严峻的问题——未富先老的局面。为什么中国这些年来储蓄率这么高，这是老百姓的合理选择，因为中国很快就要进入老龄化社会，在养老机制不完善的情况下国民大幅提高消费率是不太现实的。
由此，我们如何平衡，唯一出路就是寻找新的增长点，增长点的答案就在技术进步上。今年市场的一个主题——发展战略性新兴产业，也是我们未来资本市场5-20年永恒的投资主题。其实中国出口一直在稳步升级：上世纪80年代的贸易顺差靠初级产品换取技术，90年代以后的贸易顺差靠一般工业制造品，2003年以后的贸易顺差靠机器设备，标志着工业化进入一个相当成熟阶段。从历史进程可以清晰看到我国的出口产品结构一直在升级，发展战略性新兴产业是一个渐进过程，也一直在延续。
以更大的视野来看，这次金融危机其实给整个人类包括中国带来机遇。在人类发展史上，曾经出现几次大的危机但最终带来技术上的变革，从而推动经济增长。第一次是1857年世界经济危机后进入电气化时代，第二次是1929年经济危机后进入电子时代，第三次是二战后进入计算机、空间技术、核能时代，1998年金融危机结束后进入互联网新经济时代，而2008年金融危机后就有可能进入低碳时代，这是我们的机会所在。
中国是否具备发展新兴产业的条件？
中国已进入知识密集型产业发展阶段，介于劳动力密集型和创新型中间的过度阶段。改革开放前三十年是劳动密集型，现在美国经济是创新型经济，从规模来看目前中国还无法达到美国阶段，但向知识密集型转型是可以预期的。这个产业的特点：其一，有数量庞大、低成本、受过高等教育的员工。近20年来高校毕业生增长十倍，教育产业发展给社会造就一大批高素质员工队伍，这是中国发展知识经济的基础；其二，我国基础产业成熟了，现在基础工业都取得了突破，为下一步发展战略性新兴产业奠定了基础。从人力资本和技术积累上，我们认为现在整个中国具备发展战略性新兴产业基础。
从政策面看，大规模刺激政策出台后中国经济出现V形反转。而到了2010年政策出现明显转向，从更多强调刺激经济到更多强调结构调整，从更多强调扶持传统产业发展到加快培育战略性新兴产业，从极度宽松的信贷到更加平稳、更加稳健的货币政策。2009-2010年中国经济强调结构调整，强调对战略新兴战略产业的扶持和支持，在这样的背景下，资本市场投资者在梳理投资策略的时候可以从三条线索来寻求机会：其一，从劳动力到知识密集型的转变期间，如果企业还是寻求低端增长，则竞争力在未来两三年将有可能消失，因为劳动力成本比我们更低的国家已经出现。而如果员工队伍大多来自工程师等，则企业可以在未来五年到十年保持竞争力；其二，如果出口局限在中低端产品，竞争力也会消失，相反出口产品属于中高端的将是未来企业竞争力所在；其三，如果企业在微笑曲线的左端或右端，则竞争力可以保持。这三条线索涉及具体的行业主要是七大战略新兴产业——新能源、新材料、信息通信、新医药、生物育种、节能环保和电动汽车。
中国经济必须转型，这就是资本市场的机会。
经济转型为资本市场提供了哪些机会？
目前战略新兴产业无论从数量还是市值来看，占比都是非常低的，目前都只占A股市场的7%，可见未来空间巨大。现在很多人都说战略新兴产业有泡沫，目前看价格确实贵，肯定有泡沫。但用历史来检验，任何一个产业革命都不可避免的会出现泡沫，而反过来泡沫会推动产业革命的实现，如最近一次互联网泡沫破灭后诞生了google、苹果这样的巨头。我们需要泡沫，这样可以使社会资源集中到这些战略新兴产业中去，我们期盼我们能产生自己的苹果和google.
我们把标普500进行切分，1995年IT产业占标普8%，高峰时占33%，现在占比仍然达到13%。而下降最大的是原材料、公用事业、电信。这给我们的启发是，在新的产业发展中泡沫破灭是很正常的，但它将带动一个产业真正成熟和发展。那么，目前估值是否真的贵？从案例来看，Google上市PE接近100倍，其后市盈率一直处于走低过程中，然而其市值却从上市时的400亿达到1500亿美元，现在来看是合理的；再看一家中国公司迈瑞医疗，它是明显的知识密集型企业，主要做医疗设备，企业发现商机后自己生产，只用国外一半价格就能做出同样的产品，做出更适应本地需求的产品，从而及时抢占了市场，后来成功在美国上市。我们同样发现，这家企业刚上市时估值非常贵，但随着时间推进，估值不断下降；还有一个案例是，它的市值也达到了惊人的2500亿港元。
所以战略性新兴产业是未来5-20年永恒的主题，我们梳理后主要的核心观点是：资本市场永远面临成长和价值困惑，投资者需要作出选择；到底是喜欢成长还是平衡，要做好权衡和选择。
市场总体不悲观，甚至是谨慎乐观
我们总结了过去美国50-60年的经济周期，在不同经济周期下我们把它总结划分为四个象限，我们发现一个有意思的现象：在货币政策宽松期，资本市场表现都非常好，在货币政策紧缩的时候，资本市场表现一定不好。比如，当经济和企业经营状况处于第四象限时，企业盈利还未有起色，货币政策宽松，市场表现最好，这就是去年市场的情况；我们也可以看到第二象限时市场表现最差，这时企业盈利情况很好，但货币政策紧缩，平均回报率是-2.6%。
今年年初我们认为今年市场处于第一象限，基本特征是企业盈利情况不错，货币政策仍然是比较宽松。我们认为今年7.5万亿不是很紧的政策，这个政策是拨乱反正不是矫枉过正，因为去年10万亿实在太多，今年进行收缩很正常。总的来看，我们对今年的资本市场仍然很有信心，并不悲观。
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