Olivia 央行不谈M2变招还是没招？
央行不谈M2变招还是没招？ 更新时间：2011-1-17 10:24:11 2009年可称为最困难的一年，因为危机关头要保住增长；2010年则是最复杂的一年，既要保增长，又要防通胀；那么接下来的2011年又该如何诠释？
在连续两年货币供应量高速增长的大背景下，遏制通胀可谓是难上加难，那么如何在遏制通胀的同时又不过度伤及经济增速，这 是当前摆在央行面前的两难问题。
1月5日至6日，央行2011年工作会议在北京召开。其会议确定了央行当前和今后一个时期的主要任务之一是稳物价，把稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置，提高调控的针对性，有效管理流动性，控制物价过快上涨的货币条件。
但与往年不同的是，央行2011年工作会议“破例”未明确提出广义货币供应量的调控目标。那么，央行缘何未提M2的调控目标呢？
为此，《投资者报》记者于1月10日至12日先后采访了中国央行货币政策委员、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌，国家信息中心经济预测部副主任、首席经济师祝宝良，兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委，中信建投首席宏观分析师魏凤春与上海证券首席经济学家胡月晓等5位经济权威人士。
在他们看来，往年的M2目标都未兑现，而今年在高通胀下，经济增长存在诸多不确定性，这可能是信贷目标没有敲定的主要原因。其次，夹在稳增长与控通胀这两大目标中，央行信贷投放决策异常艰难。央行现在是保持政策的“灵活性”，“边走边看”，也给自己未来变动留下空间。另外，央行可能推出一个新的货币流通量统计口径――“社会融资增速指标”，或将部分取代M2在货币政策制定过程中的参考指标地位。
M2目标未公布
今年央行仍然延续了2010年的做法，未对外公布2011年货币供应量增长目标，也未对信贷规模目标提出具体要求。
《投资者报》记者注意到，2010年工作会议上表述为“高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为全年货币供应总量目标，争取广义货币供应量M2增长17%左右”。
事实上，此前每年都有一个基本目标，央行以M2作为货币政策的中间目标，2008年M2的控制目标是“增长16%左右”，2009年M2的控制目标是“增长17%左右”，2010年M2的控制目标为“预期增长17%左右”。
由于今年货币政策将从适度宽松转为稳健，这意味着以M2为主的货币供应总量增长应低于去年的适度宽松时期，降至以往稳健货币政策阶段的一般水平。
央行副行长胡晓炼日前在中国人民银行召开的部分金融机构及人民银行分支行主要负责同志会议上提出，要控制好货币总量。“货币供给总量回归常态是 2011年货币政策最主要的任务，只有回归常态，才能实现中央提出的把好流动性总闸门的要求。
值得注意的是，“我认为央行应该公布M2的控制目标，这样使大家明白货币政策从适度宽松走向稳健，这个稳健的信号应该告诉投资者。”夏斌在1月12日和讯网主办的“财经中国2010年会”上接受《投资者报》记者采访时表示。不过，夏斌同时表示，央行不公布数据，可能有一定的道理，央行或许另有思考。
与此同时，对于M2的目标未公布，鲁政委也感到并不奇怪。1月10日，鲁政委在接受《投资者报》记者采访时说，去年也是等到第四季度，央行在其金融报告中提出的，“估计今年要等到一季度3月份才提出。”
今年缘何如此神秘？
央行每年几乎都公布M2的控制目标，缘何今年未公布？“前几年央行的M2控制目标都未兑现，央行的公信力已大大降低，而且央行对未来经济不确定性，尤其对通胀没有把握。”胡月晓日前在接受《投资者报》记者采访时如此分析道。
与此同时，魏凤春也持相同看法。他告诉《投资者报》记者，“往年M2的目标很少兑现，不是超过了，就是未到。因为承诺不可信，因此央行是‘走一步看一步’。”
记者注意到，截至2010 年1～11 月份，我国M2增速达19.5%，这超过了2010年全年M2的17%控制目标。
有券商也认为，没有提出并不意味着央行对货币供应量的增长没有预期，只是表明在复杂的经济形势下，央行需要保持政策的“灵活性”，“边走边看”的特点很明显，没有必要在年初就对 2011 年这样一个不确定性很大的一年做出过多数字上的硬性约束，也束缚自己未来变动的空间。
事实上，未明确货币贷款规模，有利于央行提高货币政策的灵活性。如今，2011年或许是最困难最复杂的一年已成大家共识。因为2011年的中国经济，有可能在既定的正常轨道中发展，也有可能脱离既定的发展轨道下行。主要是国内与国际存在着诸多不确定因素。
在国内方面，随着前期物价调控紧缩政策的陆续出台，今年上半年经济增速可能延续回落的态势。而国际形势可谓风云激荡，欧美国家可能再度出现较大经济波动的可能性。美国可能再上演新一波“次债危机”，欧元区债务危机也有愈演愈烈之势。
另外，在稳增长与控通胀两大目标中权衡，央行信贷投放也面临两难抉择。胡晓炼指出，要保持贷款总量合理适度增长。“银行信贷增长要与实现社会经济发展主要目标相吻合，特别要考虑经济增长目标和通胀控制目标。”
值得注意的是，祝宝良1月12日在接受《投资者报》记者采访时表示，央行对M2的控制目标将依据市场来制定，发挥市场的作用。
有分析人士也称，央行近期酝酿信贷管理体制改革，意在将信贷管理方式从行政管制向综合运用市场化调控手段转变。“如果该项举措得以实施，意味着央行可能不再设定信贷目标，而是根据各家银行的资本充足率、流动性比率、动态拨备率、存贷比指标来指导信贷投放。”
预期M2目标为16%
有专家说，央行未对外明确2011年贷款规模指标，并不意味着央行内部也没有设定相应指标。无论是从货币政策回归常态的角度考虑，还是从贷款增速与GDP和CPI之间的关系来考虑，都会有一个贷款规模的参照标准。
对于今年的主要措施，央行表示，要落实好稳健的货币政策，进一步加强宏观审慎管理。把好流动性总闸门，引导货币信贷总量合理增长，保持合理的社会融资规模。
据了解，所谓“稳健”的货币政策，实际上是指货币和信贷增速回归常态的货币政策。人民银行曾针对常态下货币供应量增速调控目标给出了一个计算公式：M2增速＝GDP实际增速＋通货膨胀率＋3～4百分点。如果2011年经济增速为9%，通货膨胀率的预期目标为4%，那么，2010年货币政策回归“常态”的标志就是广义货币供应量M2增速要被控制在16%～17%区间内。
而上述受访专家也印证了这一看法。胡月晓与鲁政委均认为今年M2的控制目标为16%左右。” 而魏凤春也告诉《投资者报》记者，预计2011年M2的控制目标为15%～16%。
之前，央行在相关政策文件中的表述是要引导货币工资增速回归常态，一个标准是央行在2010年《三季度中国宏观经济形势分析》报告中提到的2004 年～2008 年的平均增速，大约为16.5%。而稳健的货币政策始于2001 年，2001 年～2007 年均为实施稳健货币政策的年份，其平均增速水平为16.7%。
值得一提的是，另一个重要的政策变量――新增贷款规模却未见清晰。最近一段时间，关于2011年新增贷款控制目标的争议颇多，有消息称控制目标为7.5万亿元，也有说在7.5万亿元以内，还有消息说2011年或不设置贷款控制目标。不过，鲁政委告诉《投资者报》记者，预计新增贷款为7万亿。而魏凤春预测新增贷款控制目标为7.5万亿。
实际上，过去几年，货币信贷的实际值都比目标值高。中国人民银行1月11日发布数据显示，12月人民币新增贷款4807亿元，虽然是年内唯一低于5000亿元的月份，但2010年累计新增贷款也已达7.95万亿，超出央行全年预期目标7.5亿的总规模。
业内人士对此认为，超预期的贷款规模显示出中国货币政策收缩略显乏力，在经济增长维持较高水平、通胀压力紧迫的背景下，央行仍需进一步收紧货币政策。
强调“合理社会融资规模”
记者注意到，此次央行工作会议，虽然未确定M2调控目标，但央行却强调“合理社会融资规模”。
对此，夏斌告诉《投资者报》记者，央行提出今年要关注社会融资总量，为此，我们要关注社会融资量的概念，要研究它，以帮助政府决策机构合理地制定社会融资量。
同时，有媒体报道，由于直接融资逐年扩大，为了更好地执行宏观审慎政策，央行开始酝酿推出一个新的货币流通量统计口径――“社会融资增速指标”。该指标侧重于描述“社会融资规模”，或将部分取代M2在货币政策制定过程中的参考指标地位。
“从为实体经济服务的角度考虑，‘社会融资增速指标’可能会是一个比M2更为有效的指标，但是新指标的改进也会带来一个需要克服的问题，即因缺少相应的历史数据导致评估存在一定难度。”鲁政委分析说。
事实上，央行在资金供给方面也频频强调“合理社会融资规模”。央行副行长胡晓炼表示，随着资本市场的发展和直接融资比例的提高，支持实体经济发展的资金供给会体现在社会融资总量上，社会融资总量调控应按满足经济平稳健康发展的正常需要掌握。
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