Eric 央票发行利率上调空间有限 二级收益率有望续降
央票发行利率上调空间有限 二级收益率有望续降 更新时间：2011-1-11 10:00:03 路透上海1月11日电---中国大型投行--中金公司最新固定收益报告认为，加息後央票发行利率的升幅略高于同期限存款利率的升幅，预计本周将企稳或最多再上调一次。结合近期市场关于央行会下调超额准备金利率的传闻，我们认为央行不愿意大幅提高央票利率的主要原因在于降低回笼成本。
报告并建议前期博反弹的投资者可以继续保持其仓位，收益率仍有继续下降的空间，而Shibor浮息债尽管利差已降至负值，但仍是最好的配置品种。
**春节前法定准备金率上调可能性不大**
目前市场最担心的不确定因素仍是法定准备金比率是否会再度上调，尤其在《每日经济新闻》报导1月份信贷增量超万亿的传闻和央票发行量仍维持在地量的情况下该预期明显增强。
我们仍倾向于认为在节前实施的可能性不大。
首先，在确定信贷投放量和差额准备金比率挂钩的框架後，针对信贷投放过度的调控应主要通过差额准备金比率来实施，而普遍性的法定比率上调将以对冲外部流动性为主。
其次，尽管央票一二级倒挂的现象依然存在，但利差幅度有所缩小，央行增加1-3个月回购回笼量的可操作性增强，这样可以将部分到期的流动性延後，减轻短期的回笼压力，也有利于平衡全年到期量的月度分布。
第三，即使央行上调法定准备金比率，对流动性的影响会弱于11-12月，因为公开市场的到期量明显高于去年四季度，会起到一定的对冲作用。
**2011年记账式国债净增量未必会减少**
2011年财政赤字较2010年减少1,500亿元仅表示国债的总净增量会下降，但记账式国债的净增量还取决于记账式国债和凭证式国债的发行量占比以及到期量的多少。
在通胀较高时，凭证式国债的发行量通常会出现下降，而2011年凭证式国债的到期量又是近年来最高的，所以我们估计今年凭证式国债的净增量很可能是负的。
相应地记账式国债的净增量预计不会低于6,200亿元，和去年差不多甚至更高。
从财政部已经公布的全年关键期限国债发行支数以及一季度国债单支发行规模都与去年相当来看，今年记账式国债的发行量不会低于去年，这也可以从另一个侧面印证今年记账式国债的净增量不会明显低于去年。
此外，今年记账式国债与2010年最大的变化在于长期限国债的发行占比继续提高，这可能与未来3-5年到期量较高有关。
**美国经济数据超预期对中国债市“短多长空”***
在欧债危机没有系统性化解之前，美国经济数据超预期带来的不是美元贬值，而是美元走强，并在短期内导致大宗商品价格下跌，有利于降低国内的通胀预期，对债市反而是有利的。
但是大宗商品价格的长期走势仍是经济基本面决定的，美国经济复苏最终会推高油价重新回到100美元/桶以上，而与美元的走势无关，那时对中国债市的影响无疑将是负面的。
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