Jack 作者：一德有色
2022年3月8日晚
2020年的疫情仿佛是开启了金融市场的“潘多拉魔盒”，大跌眼镜的事情此起彼伏。我们一起见证了欧美股市的多次熔断，见证了原油价格的“负数”，见证了荷兰天然气引发的欧洲能源危机，又见证了“镍”风的横空出世。
2021年商品市场逐步从疫情中恢复，紧接着就在全球大放水的背景下，全球陷入了几十年不遇的高通胀。加息的步伐也在美国经济复苏乏力的影响，一拖再拖。艰难中我们到了2022年，货币放水也接近了尾声。本该松口气慢慢等待通胀回落。然而市场就是这样，预期永远也赶不上现实。放水的尾声，TTF天然气和LME镍瞬间脱离了地球引力，一飞冲天。
回顾过去一年多的镍市场，应该分为上下两集。大结局仿佛又回到了1996年那个日本“铜先生”的时代。只不过这次换了个主角变成了“镍先生”。
“镍”先生的故事上集，主旋律：抓住时代发展的奋斗史。
随着全球向清洁能源转型，新能源汽车在2021年大跨步的发展，迎来了最辉煌的高速发展期。全球新能源汽车突破660万辆，国内突破了350万辆，这个销量数据在2020年还仅仅只有320万辆和120万辆。2022年市场普遍预期全球新能源汽车将朝着1000万辆大关发起冲锋，国内也有望突破500万辆大关。在这样的背景下，新能源动力电池需求也受到了市场追捧。作为新能源电池的重要原材料，镍在过去的一年需求旺盛，供需开始紧张。随着时间的推移，全球镍库存开始快速下滑，截止2022年2月25日LME镍库存降至8万吨，2020年同期库存为22.5万吨，降幅68%。国内镍库存2月25日降至0.5万吨，2020年同期3.6万吨，降幅86%。当看到这个数据的时候，相信每个人心里都会“咯噔”一下。这里也为下集故事埋下了伏笔。
LME镍库存数据 （单位：吨）
2022年第8周
2022/2/25
80088
2021年第8周
2021/2/26
251130
2020年第8周
2020/2/21
224700
2019年第8周
2019/2/22
199974
2018年第8周
2018/2/23
336264
数据来源：LME
在《新能源产业：有色金属需求评估报告2022-2025年》这篇报告中，我们对未来全球新能源汽车用镍需求进行了评估：
数据来源：中国汽车工业协会、OICA、一德有色
数据来源：ILZSG、ICSG、统计局、海关总署、一德有色
从简单的一些数据对比，我们也可以看到新能源对于全球镍需求的贡献达到了3.5%，如果在考虑到其他领域正常的增速，未来几年镍市场的供需都将维持一种偏紧的局面。所以镍市场需要努力开拓产能，扩充产量，并实现工艺的转化打通硫酸镍的多元化生产环节。
以上就是“镍”先生的故事上集。
“镍”先生的故事下集，主旋律：突发因素不断，交易漏洞频出
在介绍故事下集之前，我们先普及一些基础知识：
首先，LME交易所，规定的镍期货交割品为：电解镍和镍豆两类，不包含镍铁和硫酸镍。如果想通过LME卖出交割，就必须要转换为电解镍或镍豆才行。
其次，LME市场并没有涨跌停板机制。期货价格受到现货供需和远期预期的影响，但始终受到现货价格的影响。简单的意思就是期货价格脱离不了现货价格的地球引力，两者终会靠拢。这就是我们通俗上的期现套利。
最后，镍的供需基本面都是折算成镍元素来进行供需平衡表的一个观察，但具体到镍铁、电解镍和硫酸镍等品种，还是存在很大的差异和不通用这个背景的。
下集故事就发生在大家形成比较一致预期背景下,2022年上半年全球镍市场受到需求端景气度高，库存历史低位的影响。镍价从年初的21040美元/吨，上涨至2022年2月24日的24275美元/吨，涨幅15%，这个过程相对比较平稳。
2022年当地时间2月24日，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰国家安全与国防委员会进入紧急状态运行，已动员所有军事力量和特种部队。从这一天开始，欧洲市场就开始了大动荡，先是天然气价格暴涨，紧接着就是原油和有色金属市场。
荷兰TTF天然气期货：欧元/兆瓦时
数据来源：ICE、一德有色
俄乌战事导致欧美多国对俄制裁，俄镍生产主要集中在俄罗斯境内，全球占比约9%，俄镍出口至欧洲占比39%。由于制裁的原因，俄镍出口不畅，俄镍又是重要LME交割品牌。电解镍又作为耗电大户，每吨约用电18500度/吨。欧洲电价大涨，推动了电解镍成本的大幅上涨。参考德国电力基准月期货价格，2022年3月4日 电价421.92欧元/MWH，2021年9月30日为105.4欧元/MHW。仅仅电价上涨对镍成本的影响就接近6325美元/吨，相当于2月24日镍价的26%。
如果仅仅从供需基本面和电费的角度，LME镍的合理价格应该在30000美元/吨（6325+24275）附近。2022年3月4日LME镍价的收盘价29130美元/吨，因此截止2022年3月4日整个市场的运行和表现还是比较理性的，也基本反应了镍供需紧张和成本上涨两个因素。
可是3月7日，我们看到了历史性的一幕LME镍单日涨幅72%，报收于50300美元/吨。3月8日，LME镍价盘中突破至101365美元/吨，日内涨幅再次接近100%。直到LME宣布暂停镍交易为止，镍价收于80000美元/吨，涨幅超过60%。黑色的周一、二，令人大跌眼镜，一些交易规则和漏洞也发人深省。虽然还正式的通告出来，但水落石出并不会太久。参考1996年曾经日本“铜”先生折戟LME，其实里面的腥风血雨也可见一斑。
最后，我们还是期待LME交易所能从交易制度和规则上进行更好的完善，比如引入熔断机制，在出现异常波动的情况下及时化解风险。从参与者的角度，也要充分了解交易规则和交割规则。尤其是随着我们期货市场的成熟和完善，完全可以实现相关的套期保值的避险功能。
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