巴老爷自一月份以来，在油价暴跌之际，斥资约10亿美金增持Phillips 66 公司（NYSE:PSX）约1250万股，平均成本价在77美金左右。在石油大跌一年之际，当所有投行都看空油价只是，这难道就是传说中的“当别人贪婪时你要畏惧，当别人畏惧时你要贪婪”？

首先，让我们回顾下巴老爷子过去十年的石油行业普通股投资记录！

1、中石油（0386.HK）

在 2002年和2003年，伯克希尔哈撒韦斥资4.88亿美金买入中石油1.3%的股份。当时中石油市值370亿美金，巴菲特在之后的回顾中解释道他当时和查理芒格认为中石油至少值1,000亿美金。买入中石油4年后，巴老于2007年卖出中石油，获利36亿美金。总回报率720%，平均年复合率52%。

2、 康菲石油（NYSE:COP）

康菲石油则是巴老“败走麦城“的一个故事。巴老在2008年油价高位时买进了康菲石油，随后油价暴跌，其股价也迅速下滑。在2009年的股东信里，巴老坦诚，购买康菲石油是在尚未说服查理芒格的情况下犯的重大错误。随后，巴老在2010年开始减仓，于2012年将康菲石油清仓，损失约8亿美金。

3、埃克森美孚（NYSE:XOM）

2013年，伯克希尔哈撒韦斥资34.5亿美金买入埃克森美孚，买入价格约90美金。于2014年第四季度清仓，清仓价格大约为94美金，获利2亿美金。

以上的投资记录说明了两点：

1、人非圣贤孰能无过，关键是要敢于承认错误，勇于从错误中学习！

2、正如查理芒格所言，投资其实就是一个关于概率的思考，以及随之而来的在不同概率下如何“下注”的选择，因此没人能保证百发百中。我们能做的其实就是独立思考，接受不确定性，进行全面的资产配置，在某些高概率的时候下重手！

那么，下面我们来剖析下Phillips 66到底是个什么样的企业？又与巴老之前购买的石油股有什么不同？

公司业务

Phillips 66是一家下游石化行业的巨头。2012年，康菲石油(ConocoPhillips)剥离了其中下游资产进行重组，从而形成今天的Phillips 66。

Phillips 66主要由三大部门组成：炼油部门，分销部门，化学品部门。

炼油部门

Phillips 66 在全美拥有十五个炼油厂和18000英里的石油管道系统。炼油部门的业务是从石油供应商里购买石油，然后通过石油管道或者油罐车，把原油运输到自己的炼油厂里，经过加工后再把炼油产品（主要是汽油和沥青）运输到自己的销售网点。

炼油厂赚取的是其实是原油和原油产品之间的差价（又称裂解价差，Crack Spread）。这个部门是属于典型的重资产行业，进入壁垒高，退出壁垒也很高。炼油行业的利润有明显的季节性，因为夏季消耗的汽油量要明显高于冬季，其利润也随之变化。Phillips 66的炼油部门共有14个炼油厂（每天的原油加工能力为220万桶）。

炼油厂的利润不怎么依赖石油价格。原油价格上升则提升了炼油厂的原料成本，但是油价的上涨可以转嫁给消费者。油价转嫁多少，主要受美国经济健康状况的影响。所以，虽然石油近年来下跌这么多，即使之后反弹，在这个方面，也不会对公司基本面产生重大的影响。

分销部门

分销部门属于石油行业的下游，它包括经营便利加油站，向工业用户销售燃料和电力产品。Phillips 66拥有大约8,350个品牌直销点，分布于48个州。分销部门的净利润一般稳定在油价的8%左右。

化学品部门

该部门的全部资产体现在对雪佛兰菲利普斯公司50%的股权上。雪佛兰菲利普斯公司是全球最大的烯烃，聚烯烃生产公司，年加工能力是300亿磅。化学品部门的利润主要受产品需求端的影响，因此也跟石油价格没什么关系。

这么看下来，Phillips 66的三大主营业务跟石油价格涨跌都没多大关系！

这么说来巴菲特抄底油价的逻辑自然也就不存在了，那么这其中又有什么其他的逻辑呢？

这就要从这个公司的基本面开始讲起来了。

在石油中下游企业中，Phillips 66主要有两个竞争对手，Valero和Marathon。Valero的日产量是294万桶，Marathon是173万桶，Phillips66则是218万桶。

Phillips 66的日产量比Valero低了将近25%，净利润却高出Valero 20%。

这主要得益于Phillips66巨大的成本优势，其毛利润率平均要比Valero高8%。

那么问题又来了，Phillips 66的毛利润优势是如何建立的？这个优势在未来能维持下去吗？

Phillips 66炼油部门大约每年购买7.3亿桶原油，占公司总成本的70%。因此，公司CEO曾说“在这个行业，提升业绩最好的办法是降低炼油部门的采购成本，每桶原油减少1美元，一年就可以增加4.5亿净利润。”

而之所以Phillips66拥有独特的成本优势，那故事要从2008年说起了:

为了实现美国能源的自给自足，奥巴马刚上任后大力发展页岩油，页岩油革命就此爆发，然而原油开采量上来了，但是炼油企业却没买入多少本地WTI石油，依旧是从国外进口大量的布伦特石油。

实际上在过去5年，WTI原油价格一直比布朗特原油价格要低5-20美金，而且WTI原油含硫量更低，更容易炼制。那么为什么这些炼油厂就是不买WTI石油呢？

答案就是美国令人蛋疼的基础建设。美国这个国家是不搞基础建设的！！

而美国的炼油厂大多都是1999年前建立的，当时美国还是个大量进口石油的国家，所以当时的炼油厂大多都建立在了近海岸，方便进口石油的墨西哥湾岸区（PADD3: Gulf Coast）。很多炼油厂又没有什么原油运输能力，如果租用第三方的油罐车或者火车运输，成本又很高，这就导致了他们无法利用大量的廉价原油。

因此当一个美国炼油企业拥有更强的运输能力，就能获得更便宜的本地石油，成本优势也就越明显。这就是美国炼油行业的“葵花宝典”。

很明显，Phillips 66率先“自宫“练成了“葵花宝典”~

Phillips 66从康菲石油剥离出来时便拥有了很强的运输能力，其本身拥有1.8万英里长的管道运输系统，39个油品码头，12艘油船，1.2万个轨道车，与超过170个第三方卡车公司签订合作协议。

2013年Phillips还和全美最大的管道企业EEP签订了长期的合作协议。目前Phillips66已经在全美构建起来了自己比较完善的物流网络，从而获得更多的便宜的原油。

一般来讲，美国的炼油企业使用的原油有5种：

拉丁美洲石油

WTI石油

加拿大石油

美国本土页岩油（主要开采自孟大纳州和德克萨斯州）

布伦特石油

在2016年前，前三种石油被称之为优势石油，它们的价格要比布伦特石油便宜10-20美金一桶。自2015年第四季度之后，美国废除了石油出口禁令，从而美国境内的WTI石油可以向外出口了，因此WTI和布伦特石油之间的价差目前也正在减少。

不过Phillips 66的CEO并不担心，因为他们依旧可以从拉丁美洲和加拿大购买便宜的石油，从而获得竞争优势。而且这种竞争优势，还可以维持很久。

首先，美国短时间内是没有任何打算提高自己的基础建设，因为美国政府是真穷。在美国，如果行程近一点，开车就行了，如果行程远一点，做飞机就好了，机票是非常便宜的。这种情况下，修建铁路就成了劳民伤财的事情了。

其次，修建输油管道这件事情在美国也是行不通的。输油管道会破坏地质结构，带来环境污染，这可是美国人的大忌，因此美国政府向来对这种修建项目保持谨慎的态度。选民的眼睛是雪亮的。为了自己的政治仕途，没人敢随意动环保这个旗帜。

所以，本身拥有运输优势的Phillips66，可以继续保持自己低廉的制造成本，并可以更注重在市场拓展和销售上面。

不过，在我看来，Phillips 66在2016年还是有很大可能出现回调的。因为2016年美国汽油库存创5年新高，同时决定Phillips 66炼油利润的Gulf Coast裂解价差（Crack Spread）创3年新低。

而这些裂解差价因为库存的关系，在短时期并不能得到有效的弥补，所以公司的营业利润也许会遭到进一步压缩。不过，随着美国的汽车购买量逐步升高，对于汽油的需求量上升，汽油的库存就会下降，再加上低迷的油价，都会使得美国的汽油库存向着利好Phillips 66的方向发展。

结语

巴菲特可以说是人类史上最伟大的投资者之一。即使如此，盲目买入巴菲特所持有的股票也可能是不明智的，因为每个投资者的投资期限，风险承担能力，预期回报都不相同。巴菲特可以越跌越买，因为他手里握着超过200亿美金的现金，同时伯克希尔哈撒韦全资控股的企业每年也会源源不断的给巴老“输血”。

但是如果普通投资者打光了子弹，很可能就被深套了，即使买入股票时做的决定是正确的，股价也不可能一天就反映出其真实价值，又有几个人能承受住这样的心理压力，等到黎明前的曙光呢？

虽然说2016年也许并不是投资Phillips66的最好时机，但是whatever，老巴他等得起，你呢？

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